中信证券：社融增量略超预期 未来债券收益率仍有下行空间

　　社融略超预期但增速继续降至历史低位

　　宽货币下信用债融资情绪恢复，同时存款类金融机构资产支持证券和贷款核销的支撑下12月社融增量达到1.59万亿，略超预期。12月社会融资规模增量15898亿元人民币，高于预期的13000亿元人民币，同比多增33亿元，环比多增707亿元。其中人民币贷款仍是社融的主要支撑项，人民币贷款增加9269亿，同比多增3500亿，环比少增3033亿。此外 值得注意的是，在新口径下12月地方政府专项债券增量由负转正，贷款核销项和存款类金融机构资产支持证券增幅较大，二者分别增加2518亿元和1503亿元，较上月增长346亿元和1789亿元。贷款核销项对社融形成了一定的支持。

　　社融增速下降的趋势仍未改变，12月社融同比增速降至9.8%的历史低位。社融增量虽略超预期但是在新口径下的同比增速仍然降到10%以下，老口径下的同比增速也降到8.29%。细项上，非标规模收缩趋势不变，其中委托贷款、信托贷款降幅有所增大。具体来看，外币贷款减少701亿，同比少增871亿，环比多增85亿；委托贷款减少2244亿，同比少增2845亿，环比少增934亿；信托贷款减少509亿，同比少增2754亿，环比少增42亿；未贴现银行承兑汇票增加1023亿，同比多增347亿，环比多增1150亿；企业债券增加3703亿，同比多增3360亿，环比多增540亿；股票融资增加131亿，同比少增661亿，环比少增69亿。其中，值得注意的是，企业债券增幅较大，多达3705亿，好于上月的3162.72亿，较去年同期343.11亿上涨逾10倍。这反映出在政策引导下及资金面持续宽松的影响下，信用债市场信心有所恢复，债市回暖促进企业发债融资。

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