中信证券：社融增量略超预期 未来债券收益率仍有下行空间
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此外，还值得注意的是银行表内票据融资新增了3395亿元后，表外的未贴现银行承兑汇票规模出现了7个月以来的由负转正，由11月的-126.89亿元增至1023.04亿元。一方面，年末企业资金需求增强，推升承兑汇票需求。另一方面，银行承兑汇票属于表外业务，不占贷款额度，办理此业务不仅有手续费收入，还可吸收保证金存款，对于银行而言在12月信贷额度有限的情况下，承兑汇票成为银行解决企业融资问题的途径之一。
2018年社会融资规模增量累计为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元。强监管下表外融资收缩。其中委托贷款占比-8.3%，同比低11.8个百分点；信托贷款占比-3.6%，同比低13.7个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比-3.3%，同比低5.7个百分点。 人民币贷款成为社融支撑项，利率走低企业债融资增长明显。人民币贷款占同期社会融资规模的81.4%，同比高19.6个百分点。企业债券占比12.9%，同比高10.9个百分点。
基数效应叠加融资需求不足，2019年社融仍有压力。去年年初信贷基数较高，经济下行压力仍存、企业长期投融资意愿不足，2019年一季度信贷同比增速难以大幅增长。一般在早放贷早受益的原则下，大部分商业银行有动力在年初投放贷款，因此往往年初的信贷增量较高。明年信贷虽能对社融起到一定的支撑，但需求动力不足值得关注。社融中表外融资项目一季度后才出现下滑，在基数效应影响下，2019年一季度表外融资同比增速将持续下降。去年年末以来，针对表外融资的文件接连出台，表外融资规模在一季度后开始显现出下行趋势，且目前来看，表外融资下行的走势未见改变，预计2019年一季度这一趋势仍难扭转，考虑到去年基数较大的因素，今年一季度社融中的表外融资增速仍将持续下行。
M2增速处于低位，M1增速接近历史低点
12月财政存款下降对M2形成一定的支撑，M2同比增长8.1%较上月上升一个百分点，虽整体符合预期，但仍处于低位。 企业存款增长带动M1增速企稳，M1同比增速与前月持平在1.5%，仍处于仅次于2014年的历史低位的1.2%，比上年同期低10.3个百分点，反映出企业活期存款增速依旧不振。M1-M2为负值且已经持续一段时间，反映企业投资需求不振，针对稳增长及支持小微民营企业的立场， 降息政策可期，当然人民银行对此进行了专门解释，比如互联网理财、货币基金 、地产活期存款减少等原因导致了M1下降，但是从趋势来看，M1的下降仍然是比较反常的。12月份，人民币存款增加916亿元，同比多增8845亿元，但增量不及上月增量的十分之一。财政存款减少10372亿元，非银存款减少7821亿元；居民存款增加11541亿元，非金融企业存款增加14244亿元。
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