招商宏观谢亚轩：短期内国内权益和债券市场投资应注意三点

　　对于美联储而言，近期鲍威尔自12月以来持续释放鸽派信号，美股大跌与美债收益率大幅下行。这一方面反映市场对美国经济的悲观预期，另一方面也对美联储调整政策抱有较大期望。目前根据联邦基金利率所隐含的加息概率来看，市场预计2019年全年的政策利率水平和目前持平，且存在一定的降息可能性，但历史数据显示，美联储在政策调整方面说到不一定能做到。美联储政策利率的顶部和美国失业率的底部往往同时出现。随后失业率上行，美国基本面恶化，这也是为何美联储政策利率结束时，美股也开始同步调整。知行合一最困难，尽管美联储会认识到基本面的变化，但其政策调整并未显示出明显的领先性。何况，2018年出现美国与非美经济分化主要源于特朗普在美国失业率较低水平下的大规模刺激，这可能会制约2019年美联储的政策调整空间，因为接近充分就业水平的刺激政策对通胀的影响不可忽视。总之，美国市场的宽松预期可能也走在了政策调整的前面。虽然这不代表市场是错的而美联储是对的，但政策预期落空的影响同样不可忽视。

　　三、春季躁动还会不会来

　　如前所述，中央经济工作会议已经明确年内国内政策将进一步宽松，而美联储政策是否如市场预期那样进行调整还不确定。鉴于上述情况，我们认为短期内国内权益和债券市场投资应注意以下三点：

　　第一，A股的独立性体现为跟跌不跟涨，美股下跌时，A股表现不会好。从国内视角看，可能正如我们策略张夏团队所判断的，2019年A股市场有望迎来新一轮上行周期的起点。但是中国A股过往出现牛市高潮时，美股市场往往也处于上行区间。例如，2006-2007年的牛市，2015上半年A股牛市。然而，2019年美国调整压力较大，这将是A股开启上行周期的主要不利因素。如果春节后，美股再次调整，A股恐怕难以春季躁动。

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