海通宏观姜超：地方经济的出路在哪儿？外需转向内需

　　地方债务制约，基建扩张受限。基建投资增速走低同地方融资平台资金约束加大有关，特别是资管新规下非标融资持续萎缩对其影响不小。 而这些举措的背后主要还是考虑到地方政府的债务问题。以地方政府债衡量的显性负债率来看，贵州、云南两省均超过了40%，但如果算上地方政府融资平台有息负债所带来的隐性债务，我们测算的两省负债率均超过了100%，在全国各省份中名列前茅。因此， 基建投资受制于已然高企的债务规模，难以保持此前的扩张速度。

　　工业投资退坡，重庆陷入困境。与云贵两省情况有所不同，重庆市投资下滑主要原因在于工业投资的退坡。相比于17年底，18年三季度重庆市三大投资增速中，基建投资增速稳中趋缓、房地产投资增速小幅回升而工业投资增速大幅下行。18年3季度重庆市工业投资累计同比增速已下滑至2.5%，不到17年增速水平的三分之一。

　　支柱产业景气下行。重庆市工业投资增速的退坡缘于其支柱产业在18年遭遇景气下行。在重庆市所确立的“6 1”支柱产业中，18年3季度工业增加值累计同比增速较17年涨少跌多，特别是电子和汽车两大行业其工业增加值累计同比增速分别较17年水平下滑超过10个百分点，而这两大行业在重庆市工业中举足轻重，对工业产值增长的贡献率合计超过50%。

　　创新投入不足，转型之路漫漫。汽车和电子行业的下行也不仅是重庆的个别现象，全国范围来看，两大行业今年同样出现了经营困境。而 重庆市在研发创新上还有待重视和加强，其科研经费投入强度与其它直辖市相差较大，甚至还未超过全国平均水平，向创新发展转型之路仍任重道远。

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