海通宏观姜超：地方经济的出路在哪儿？外需转向内需
11/22
08:50
4。东北华北：部分省份回暖，仅仅止于修复
东北华北回暖，差距逐渐缩小。在东部沿海大省和西南省份经济增速均现回落的背景之下，此前落后的东北和华北部分省份经济增速出现回暖，虽然排名仍普遍居于末位，但与领跑省份增速差距有所缩小。与2季度相比，18年3季度GDP累计同比增速回升的省份仅有9个，而东北和华北省份就占据四席，河北、内蒙古、天津和吉林四省市经济均有不同程度的恢复。
环保约束边际放松。部分资源型省份的经济回暖得益于环保政策的边际放松，今年环保限产政策由“一刀切”转向“因地制宜”，不再执行统一的停工限产比例。这反映在空气质量上，使得今年9月以来京津冀地区空气质量指数不断攀升，11月前17天其均值超过115微克每立方米，已高于去年同期水平，而该指数越高，说明空气污染程度越深。
钢铁产量回升，河北工业受益。环保政策的放松使得受此影响较大的钢铁行业得到改善，特别是供给约束有了明显的缓解。而河北作为钢铁大省，其工业增长也因此受益。5月以来河北省粗钢产量增速基本维持在20%的较高水平，而河北省工业增加值增速也从7月以来一路上行，10月增速已突破10%。
滑坡省份修复，仍未走出困境。而另有部分省份的回暖主要源于前期经济增速大幅滑坡所造成的低基数，这些省份均处于经济触底回升的修复过程。如天津、吉林和内蒙古三省市，均在近两年内经历过GDP累计同比增速在两个季度内下滑超过2.5个百分点，而18年3季度三省市经济增速均有所回升。但尽管如此，三省市经济增速目前仍处于全国倒数之列，反弹幅度也远未达前期高点，尚未走出困境。
5。敢问路在何方？减税箭在弦上
各地表现普遍偏弱，预计明年经济下行。整体来看，三季度地方经济表现普遍偏弱，我们预计明年全国经济增速趋于下行：
东部沿海大省受到出口拖累表现不佳，而随着出口预期等领先指标的走弱，其经济增长仍然承压。
西南省份受投资下行影响，经济增速也步步回落，而由于投资拉动效率下降、地方政府债务制约，并且其向创新驱动转型之路仍任重道远，西南省份此前的高增速料将越来越难以维持。
东北华北部分省份有所回暖，但一方面得益于环保政策的边际放松，另一方面是由于前期大幅滑坡省份的经济修复。而随着污染状况恶化，供给端或将再度趋紧，而前期滑坡省份排名仍然全国倒数，因此东北华北省份经济增速回升仅止于修复，离摆脱困境为时尚早。
那么，地方经济的出路在哪儿？
外需转向内需，投资让位创新。外需回落已然不可避免，因此，过去我们靠外需就能发展，现在外需靠不住了，就要回到内需。此外，随着经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，驱动经济增长的动能也需要由以往的举债投资向创新切换。
减税成为繁荣基石，效果初显还待加码。而无论是扩大内需、还是激励创新，其实都需要政府加大减税的力度。通过减税，既可以将收入还给居民部门，增加居民的消费潜力，也可以增加企业部门利润，从而增加企业的创新能力。美国历史上经济的“大稳健时代”正是由里根政府的减税政策一手缔造，这也充分说明减税足以作为经济繁荣的基石。今年政府减税政策的效果在三季度已经初步显现，9月份增值税增速由正转负，10月份的财政收入、税收收入、增值税收入增速全面转负。但目前减税力度仍不足以对冲经济的下行压力，因此我们期待包括增值税调整等更大力度减税措施的出台，这也是解决地方经济增长偏弱问题的根本出路。
（文章来源：姜超宏观债券研究）
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