海通债券姜超：解析转债“下修潮”中的风险与机会

　　2.3 有补充资本、降低财务费用等需求的转债

　　最典型的案例是银行转债，由于银行转债在转股之后可以用来补充核心一级资本，因此一般都有较强的促转股动力。尤其在今年非标监管趋严，表外资产回表的大趋势下，银行出现缺资本的困境，因此多家银行发行转债，用来补充资本金。在这样的背景下，银行转债对促转股更加有动力。如此前的江银转债和无锡转债，就是银行转债下修的典型案例。

　　目前转债正股中未下修的银行转债包括光大转债、宁行转债和常熟转债，其中常熟转债离下修触发较近(截至6月15日，转债平价80.62元，下修触发为80元)。并且常熟银行前6大股东合计持有20%的常熟转债，参考无锡和江银， 未来若正股价格下跌触发下修，我们认为在“补充资本+大股东减持转债”双重需求下，或有主动下修机会。此外，转债促转股还有降低财务费用、稀释持股比例等考虑。

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