海通宏观姜超：消费增速迭创新低 投资全靠地产托底

　　四、地产销量短期反弹

　　5月全国商品房销售面积同比增速回升转正至8%，并带动土地购置面积和新开工面积增速双双回升。地产销售短期回升主要缘于房企加快推盘以提升周转，以及多地出台“抢人政策”。“抢人政策”虽提升一二线城市人口流入，但占地产销售比重更高的三四五线人口流出压力渐增，加之5月房贷利率继续回升、楼市调控只紧不松，地产销售短期反弹难改长期下滑趋势。

　　五、经济下行风险升温

　　6月以来，我们高频跟踪的41城市地产销量增速再度回落，而与工业生产高度相关的发电耗煤增速也再度回落，指向6月初经济供需两端均有所转弱。而作为最重要的经济领先指标的社会融资增速，则从去年13.2%的高位持续下滑至今年5月的10.3%。工业供需再度转弱、社融增速仍趋回落，势必对未来经济构成压力。下半年经济下行的风险正在升温。

　　6月14日，统计局公布了1-5月经济数据。以下是我们的解读：

　　1。 工业稳中略降

　　工业增速稳中略降。5月规模以上工业增加值同比增速6.8%，较4月微幅回落，季调环比增速0.58%，也较4月微幅回落。

　　工业增速缘何保持平稳？今年以来，工业增加值同比增速基本稳定在7%左右，1-5月同比增速6.9%，高于去年年度增速6.6%。我们认为主要有以下三方面的原因：

　　一是作为工业需求之一的房地产投资保持高增长，拉动了生产。今年1-5月房地产投资增速仍处10.2%的高位，而1-4月规模以上工业企业收入增速也高达10.5%。

　　二是“规模以上”口径调整，导致样本数据表现好于整体。以规模以上工业企业利润增速数据为例，去年4季度以来，官方公布的利润总额增速，要明显高于根据官方公布的利润总额测算的增速，两者持续背离，反映去产能带来的产业集中度上升，使得不少原本符合“规模以上”条件的工业企业被剔除出样本。再以制造业PMI为例，大企业PMI整体位于扩张区间，而小企业PMI整体处于收缩区间，也反映产业集中度上升。

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