中信银行：资产负债重结构调整而非规模增长

　　中信银行2010年前三季度实现利息净收入348亿元，同比增长37.35%；手续费净收入41.33亿，同比增长34.63%；营业费用(扣除拨备)146.57亿，同比增长27.49%；净利润171.93亿元，同比增长47.60%，符合我们的预期。

　　公司前三季度业绩增长源于规模增长、净息差上升、中间业务增长以及成本控制较好等因素。

　　公司净息差有所回升，三季度息差较二季度上升10个基点。公司三季度净息差回升主要是：(1)三季度资产负债结构调整，存贷规模几乎没有增长，但公司减少同业负债比重；(2)贷款议价能力提升。未来资产结构调整延续，资金利率上行推动投资和同业收益率继续上升，抵消发行次级债导致负债成本上升，息差将保持小幅增长。

　　公司手续费净收入同比增长34.63%，主要原因是银行卡手续费及财务顾问费大幅增长；汇兑收益净收益大幅提升同比增长134.90%，主要是外币结售汇业务增长。

　　不良余额和不良率与上期持平，拨贷率较低凸显未来计提压力。不良贷款余额约为96亿元，不良率0.81%，不良余额与不良率大略与中期持平；贷款拨备覆盖率176.13%，较上季上升6.21 个百分点。公司第三季度资产减值损失为7.92亿元，环比上升22.03%；核销前不良毛生成率为0.00%，较二季度上1个基点；虽然公司组合拨备计提增加，但当前拨贷率为1.44%，低于行业平均水平，未来计提拨备的压力较大。

　　公司第三季度成本收入比为34.47%，较上季度上升2.94个百分点，预计公司第四季度成本季节性增加，成本收入比可能将略有回升，预计达到56.10%。

　　公司存贷比居高，未来吸储压力可能提升负债成本，影响息差反弹幅度，但配股后公司的规模增长有保障。我们预计2010年和2011年盈利分别为208.38 亿元和256.11亿元，每股收益分别为0.52元和0.64元，对应10年动态市盈率为10.91 倍，动态市净率为1.84 倍，给予"推荐"评级。(长江证券)