天风宏观宋雪涛：除了衰退 美债收益率倒挂还意味着什么？
03/26
09:37
二、 从七个维度看当前美国经济状况
“从固定资产投资和消费的领先指标看，2019年美国经济增速将出现回落，结合对周期拐点敏感的库存数据判断，目前美国商业周期的拐点已现端倪。”——《再论美国经济何时见顶》2018-11-9
“美国商业周期见顶之后的回落，将不会优雅而缓和，而是激烈且迅速。”——《再论美国经济何时见顶》2018-11-9
“美国经济目前所处的阶段可能比美联储和市场预想的更加后周期，未来1-2个季度经济数据可能出现快速下滑。”——《几个维度看年初以来的美国经济》2019-3-5
2019年，美国Markit制造业PMI从18年9月的59.8快速下滑至19年3月的52.5，库存、产出、投资的拐点已经明确出现，GDP增速进入回落阶段，消费和就业的拐点可能已经出现，需要数据持续确认。
库存：本轮制造商库存于18年1月开始去库，而零售商库存从18年6月开始累库，因此18 年Q3应为本轮周期的GDP增速高点。从库存周期角度，预计美国经济增速将于19年Q4触底，触底前增速将快速下行。
工业产出：工业产出指标回调，产能利用率和工业增加值同比增速均已从18年Q3-Q4的高点连续回落， 工业产出的下行拐点基本确立。
投资：自18年Q3美国设备投资增速开始放缓之后，领先 指标显示美国投资增速将进一步下滑。ISM制造业PMI新订单指数从18年11月的61.8一度下滑至2月的55.5，耐用品订单(去除掉运输品)同比增速也从夏季8%的高点下滑到1月的4.5%。
房地产：过去12个月，美国成屋销售下跌8.5%。成屋销售占全美住房销售9成，1月494万户为2015年11月以来最低。历史上看，联储降息后房地产销售开始回暖。由于成屋销售领先房地产投资， 预计19年-20年新屋开工将企稳回升。
劳动力市场：劳动力市场的数据略显矛盾。失业率仍在历史低位，但与失业率完全负相关的 劳动力市场紧度已从去年8月的高点回落，反映了就业者对劳动力市场信心的主动离职率也从去年8月的高点出现回落。 工作小时数的下降也标志着经济周期的下行和失业率的拐点。按照历史经验，拐点过后，失业率会先缓慢抬升1年左右，而后加速上升，经济将在失业率加速上升后滑入衰退期。
消费：本轮美国消费增速的顶点在18年Q3已经出现。18年12月零售销售环比下滑1.6%，1月反弹微弱(环比增长0.2%)，核心消费数据暴跌；密歇根消费者信心指数在19年1-2月整体下滑；个人消费支出(PCE)实际增速在18年Q4小幅回落。。
出口：随着其他主要经济体增速放缓，美国出口增速从18年2季度开始下滑。2019年上半年，中国和欧日的商业周期仍然向下，美国出口增速大概率会继续沿着全球周期的轨迹下行。
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