广发宏观张静静：为何全球紧盯美债收益率曲线？
03/25
10:53
正文
2019年3月22日，10年期与3个月期限的美债收益率出现了金融危机以来的首次倒挂，10年期与2年期美债收益率差值也仅为13BP。此前，10年期与3个月期限的美债收益率曾于2006-2007年、2000年、1998年、1989-1990年、1982年分别出现过倒挂，这几次美债长短期利率倒挂都发生在经济衰退或者危机之前，由此市场再度担忧美国乃至全球经济及金融资产前景。
那么，美债收益率与经济周期的关系怎样？利差倒挂是否是美国经济衰退的领先指标和必经之路？这一次会不会不一样？
美债收益率曲线究竟在反映什么？
美债收益率由美国名义GDP增速及供求决定，利率期限结构也与这两个因素有关。逻辑上，经济复苏一般尚处于货币政策宽松期，但此时投资者开始增强对长期经济的信心，因此往往对应牛陡(长端国债收益率下行幅度小于短端)；经济过热阶段货币政策往往开始收紧，叠加经济前景向好，利率期限结构通常呈现熊陡(长端国债收益率上行幅度大于短端)；经济滞胀阶段货币政策仍在收紧，但投资者开始担忧未来经济前景，进而利率期限结构开始转为熊平(长端国债收益率上行幅度小于短端)；经济衰退阶段开始宽货币，短端利率开始回落，但投资者对经济前景的担忧令长端利率降幅更大，因此利率期限结构转向牛平(长端国债收益率下行幅度大于短端)。
但如图4所示(利用美林时钟定义将美国划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段，用不同颜色显示在纵轴的正轴区域；将美国利率期限结构的不同状态用不同颜色标注在纵轴的负轴区域)，1982年至今利率期限结构与经济周期相互匹配的时间占比只有30.1%。此外，我们发现与金融危机前相比，金融危机后美国利率期限结构发生了明显的变化，几乎没有出现过牛陡结构；但应与“牛陡”对应的经济复苏阶段却时有出现。
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