广发宏观张静静：为何全球紧盯美债收益率曲线？
03/25
10:53
3月22日10年期与3个月期限的美债收益率倒挂，引发市场关注。
美债收益率曲线究竟在反映什么？
美债收益率由美国名义GDP增速及供求决定，利率期限结构也与这两个因素有关。从经济层面看，经济复苏对应“牛陡”，经济过热对应“熊陡”，经济滞胀对应“熊平”，经济衰退对应“牛平”。利率期限结构本质上反映了投资者对于经济周期和货币政策的预期。因此，一般而言美债收益率曲线倒挂表明在短期经济仍健康的背景下，投资者对未来经济缺乏信心。
利率曲线如何反作用于经济？
经验规律显示，美国利差曲线倒挂后经济往往出现衰退。我们认为这有两条传导路径：一是美债利差通过经济领先指标影响投资者信心及股市，进而影响居民收入和消费；二是利差倒挂加剧长期贷款收缩。但若依据严格的“衰退”定义，利差倒挂后美国经济未必陷入衰退。目前美国居民部门杠杆率偏低，我们倾向于未来1-3年内美国经济衰退风险仍低。
利率曲线倒挂对资产价格和货币政策有何影响？
影响一：美股有较大概率重启跌势。目前10年期与3个月期限美债收益率已经倒挂，10年期与2年期美债收益率差值只有13BP，不排除倒挂可能。基于前文，这种状况将对市场信心产生负面影响，因此此间美股表现大概率重启跌势，也将伴随着美股估值(CAPE)的调整。
影响二：市场风险偏好阶段性变差，美债受益。前两轮美债收益率曲线倒挂后市场风险偏好均转差，同期美债收益率走低，但黄金和美元指数表现并不稳定。
影响三：推动美联储实施降息——年内联储或开启降息。每次美国长短端国债收益率差倒挂后的1-2个季度内美联储就会实施降息操作。日前，美联储已在3月议息会议中给出了日后降息的线索，不排除1-2个季度内开始降息的可能性。对此，我们有三点判断：
1、降息预期形成前，对长端美债更有利，降息预期形成后，对短端美债更有利。未来半年，美国利率期限结构或由“牛平”转为“牛陡”；
2、经验上，美联储降息中后期方能扭转美股颓势。从风险收益比角度看多美债、看空美股。
3、若降息周期来临，可以看好美国房地产及相关资产。
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