民生证券：并购重组政策进入宽松周期 小市值股有交易性机会
03/22
10:16
风险提示：并购重组和再融资监管力度收紧，数据和模型存在局限性
正文
2018年10月以来，并购重组和再融资政策持续宽松。2018年第四季度开始A股并购重组和再融资规模出现明显的自低位复苏迹象。由于监管流程出现优化，2018年以来并购重组和再融资的审批效率显著提高。在提高股权融资比重的政策目标驱动下，政策仍将鼓励并购重组和再融资，上市公司资本运作有望更活跃。2019年以来小市值股表现相对较弱，在上市公司资本运作将回暖的趋势下，小市值股仍有交易性机会。我们梳理了2018年以来的A股并购重组方案，筛选了部分有潜力的投资标的。
一
2018下半年起并购重组政策进入宽松周期小市值股有交易性机会
2018年下半年起并购重组政策进入宽松周期，小市值股有投资机会。在经历了2016年至2018上半年的政策收紧后，2018年下半年开始，并购重组及再融资政策持续放松，监管层连续发声，从审核机制、定价机制、融资渠道及用途、信批及监管流程等多角度鼓励并购重组，刺激并购重组市场逐步回暖。2019年年初至今25亿以下市值的公司涨幅为32.6%，相对落后于市场。科创板限于其定位，难以解决全部资产证券化需求，再融资、并购重组和市值管理监管适度放松的情况下，小市值股仍有较多交易性机会。
2016年至2018上半年，并购重组及再融资政策收紧。2014-2015年间并购重组市场火热，为规范市场秩序，2016年9月证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，严格限制借壳上市标准，取消借壳的配套融资，同时收紧非借壳情形下配套融资的金额计算标准及用途。2017年2月证监会发布再融资新规，围绕定增规模、再融资周期、再融资募资用途三方面作出相关调整，遏制定增套利。2017年5月减持新规发布，严格规范上市公司重要股东及董监高减持行为。2018年2月，证监会发文规定IPO被否企业至少3年后才可重组上市，借壳上市监管趋严。并购重组相关政策持续收紧，并购市场热度降温。
2018年下半年至今，多项政策放松，助力并购重组市场回暖。2018年下半年开始，随着市场下行压力加大，监管部门多次发声鼓励并购重组，多角度激活市场，促进并购重组市场加速回暖。
一是改革审核机制，加快并购重组申报间隔和审批进程。2018年10月8日，证监会正式推出小额快速并购重组审核机制，满足一定条件的非重大重组时间直接由上市公司并购重组审核委员会审议；10月19日，证监会进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型，简化行政许可，压缩审核时间；10月20日，IPO被否后再度申请间隔缩短为6个月，相比2018年2月规定的3年间隔大幅缩短，有效激发重组市场热情。
二是改革定价机制。2018年9月，证监会发布《关于发行股份购买资产发行价格调整机制的相关问题与解答》，将定价下调改为双向调整，鼓励上市公司采用调价机制对冲价格波动对并购重组的影响，为重组不停牌提供政策支持，有利于保护股东权益，增加弱市下并购重组的吸引力。
三是开放募资渠道与资金使用方向。一方面，证监会发布《试点定向可转债并购支持上市公司发展》，并购重组中可发行定向可转债作为支付工具，丰富并购重组融资渠道，当前已有赛腾股份等多家企业尝试在并购中引入定向可转债。另一方面，《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答(2018年修订)》中恢复了上市公司并购同时募集的配套资金用来补充流动性和还债的用途，有效地提升了上市公司并购重组的积极性。
四是松绑信批要求，鼓励并购重组。2018年11月，证监会对信批内容和格式准则进行修订，不再强制要求披露标的预估值或拟定价，不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目，多角度简化信批程序。同时配合挂配公司首次停牌不得超过三个月等要求，流程管理宽严有度，刺激并购重组市场回暖。
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