民生证券：并购重组政策进入宽松周期 小市值股有交易性机会
03/22
10:16
2018年下半年起并购重组政策进入宽松周期，小市值股有交易性机会
在经历了2016年至2018上半年的政策收紧后，2018年下半年开始，并购重组及再融资政策持续放松，监管层连续发声，从审核机制、定价机制、融资渠道及用途、信批及监管流程等多角度鼓励并购重组，刺激并购重组市场逐步回暖。2019年年初至今25亿以下市值的公司涨幅为32.6%，相对落后于市场。科创板限于其定位，难以解决全部资产证券化需求，再融资、并购重组和市值管理监管适度放松的情况下，小市值股仍有较多交易性机会。
2018年四季度以来并购重组和再融资交易持续回暖
2018年并购重组和再融资活动低迷，但四季度开始持续回暖。2018年并购重组和再融资交易规模仅约5000亿元和1万亿元，均约为2015-2016年峰值的50%左右。但2018年10月以来，并购重组和再融资规模呈现回暖趋势。2019年1月并购重组和再融资规模分别为800亿元和1400亿元，均为2018年以来较高位置。
目前并购重组标的的市盈率处于较低水平。2012年10月以来，并购重组中被收购公司PE均值为23倍，相对全A非金融非石化行业PE折价约27%。2019年1月和2月，并购标的的PE分别为12.2倍和15.4倍，相对A股折价率为33%和27%。2018年以来非银、钢铁、化工等行业并购交易规模较大，银行、非银金融、交通运输等行业再融资规模较大。
2018年以来并购重组和再融资审批效率明显提升
2012年以来超过1200家公司发布了发行股票购买资产案例，同期A股上市公司发生3600余次再融资案例。2018年以来，并购重组从受理到反馈、从反馈到审核、从审核到审结的天数均明显缩短。2018年11月完成的重组案例整个审核过程仅78天，而2017年全年的案例平均为137天。2018年以来，平均每个重组案例证监会下发行政许可项目审查反馈意见的次数也呈下降趋势，从1月的1.25次降至11月的0.95次。再融资方面，2018年10月至今证监会平均核准增发和可转债时长低于40天，而2016年全年平均为80天，可见再融资的审批效率也明显提升。
资产重组投资机会筛选
2018年市场走势较弱，部分以合理价格收购优质标的的资产重组并未得到市场充分认识。因此我们筛选部分值得关注的优质标的。主要的筛选标准如下：1、重组规模相对较大，能显著改善上市公司盈利；2、被收购公司为业内龙头企业；3、收购方与被收购方为同一控制，重组成功概率大；4、并购重组已经完成或通过证监会审核；5、上市公司本身具有投资价值；6、上市公司和被收购标的属于同行业，具有协同效应；上市公司与收购标的所在行业具有较好成长性；7、资产重组预案公布后，上市公司超额收益较低。以上条件并非需要全部满足。
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