中信证券：全球货币政策大拐点 美国不加息中国怎么选择？

　　目前准备金总量已经相比2014年10月的2.8万亿美元的峰值水平下降了1.2万亿美元左右，大约处在1.7万亿美元的水平；减少的原因是美联储的资产持有量减少以及流通中的美元现钞等非准备金负债项的增长。近期，堪萨斯城联储高级经济学家A。 Lee Smith在一篇题为 “美联储需要供应多少准备金？”的分析文章中探讨了联储资产负债表的银行业准备金余额与两种银行借款利率的息差有何关系。他认为，如果联储决定让联邦基金利率和银行准备金利率的息差始终接近于零，联储资产负债表的准备金至少要达到约1.5万亿美元。如果选择略高于这两种银行借款利率的平均息差水平，可能约1.1万亿美元的准备金余额就够了。而美联储主席鲍威尔在三月初曾称，平均1万亿美元的准备金是合理的。还有多位联储高官最近表示略高于1万亿美元是他们认为合理的本轮缩表结束时的准备金规模。最近的一些调查信息和其他证据表明，准备金可能会在今年后半年的时候开始接近有效的水平。目前的1.7万亿的准备金水平仅略高于Smith估计的1.5万亿美元。联储所指的有效水平究竟是多少，还有待进一步的观察。在此背景下，美联储提出了大幅减缓准备金进一步减少的方案，即在今年下半年结束联储的资产持有量的缩减。

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