中信证券：如何博取利差收益？哪些期限组合有操作空间

　　为探究这种现象的成因，我们对1月上旬的行情做一个简要复盘。元旦后第一周仅有三个交易日，节前公布的PMI跌破荣枯线，1月2日，央行将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，1月4日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，第一周利率债收益率下行；第二周资金面宽松，周初市场传出2019年赤字率初步定为2.8%，较之前市场预期的3.0%略低，周中公布通胀数据继续下行，PPI处在通缩边缘，周五银监会公布其统计口径的2018年信贷数据，市场估测2018年12月金融数据表现不及预期，第二周利率债现券收益率整体延续下行。

　　这两段较短期限券种收益率走低的原因分别为资金面宽松和政策面、基本面配合。综合2019年1月上旬利率债收益率的走势和背后的推动因素来看，我们认为5Y-1Y利差在年初走扩有两大原因，一是跨年结束叠加降准和定向扩围带动资金面宽松，1Y收益率跟随资金面宽松下行，二是1月地方债发行较多且当时地方债较同期限国债利率+40bps的优势仍在，而当月地方债发行以5Y以上期限居多，因此配置盘对地方债青睐对5Y国债形成挤压，导致1Y国债收益率下行而5Y收益率上行。30Y-10Y利差走扩则相对单一，即货币政策宽松、财政宽松不及预期、经济金融数据等因素的下行的共同作用带动各期限中最为活跃的10Y券种收益率下行，而30Y上行幅度相比5Y可忽略不计。

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