海通证券姜超：A股估值仍处于历史较低位 有向上空间
03/14
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1.2 估值大幅压缩
估值方面，19年以来随着股市的大涨，转债溢价率出现大幅压缩。截至3月8日，转债市场的转股溢价率均值24.9%，年内下降了13.5个百分点；纯债YTM 0.22%，年内下降了2.2个百分点。其中转股溢价率已经处于历史均值(31.2%)以下，回到了18年2月时的水平。
其中平价70元以下、70-100元、100元以上转债的转股溢价率分别为84.6%、24.8%、8.67%，今年以来分别变动6.7、3.34和3.48个百分点。目前中高平价转债的转股溢价率依然在历史均值以下，但已经高于近1年来的均值水平。虽然近期估值整体压缩，但股性券的估值处于不低的位置。
1.3 流动性大幅回升
18年以来转债市场行情低迷，成交量在1月份短暂走高后逐渐下降，全年转债市场日均成交量在22.3亿左右，其中18Q4转债日均成交量已经萎缩至16亿左右。19年以来转债大幅上涨，成交量也迅速回升，19年前两个月转债市场日均成交量回升至40.2亿左右，与18年同期持平。其中2月单月的日均成交量61.5亿，3月至今单月日均成交量更是超过100亿。
特发、平银、东财流动性较好。个券流动性方面，19年以来特发转债的日均成交量达到3.7亿，排名第一；之后是平银(3.3亿)、东财(3.1亿)、光大(2.1亿)等。根据我们的统计，日均成交量超过1亿元的转债有9只，0.5-1亿元之间的有14只，0.1-0.5亿元之间的有51只转债，其余63只转债日均成交量均在1000万元以下。
1.4 需求：基金转债持仓比重稳定
2018年以来，公募基金转债持仓市值基本稳定在400-460亿左右，整体处于近三年高位，其中债券型基金持仓在290亿元左右，其次是混合型基金，18Q4持仓上升至160亿元左右。
基金转债持仓占转债市值的比重则基本稳定在18%左右，其中四季度小幅下跌至17.9%。基金转债持仓占基金净值的比重在18Q4小幅上升至0.35%。整体来看，目前公募基金对于转债的持仓需求基本保持平稳。
转债机构持仓小幅调整。从上交所转债持仓数据来看，截止19年2月，上交所转债市值1153亿元，19年以来增加了32亿元。其中一般法人持有量占35.8%，基金占20.1%，保险年金占14.9%。此外，券商资管占7.5%，社保占6.1%，券商自营占5.6%，个人持券占比在4.7%左右。
从占比的变动来看，基金持有转债的比例稳定在20%左右、保险稳定在15%左右；一般法人持有量占比下降至36%。此外，券商资管持有转债的比例在19年以来有明显上升。
沪上百年老字号雷允上
