邓海清：在A股“疯牛”之前 制度建设需要提前扎好篱笆
03/14
09:56
6、人民币国际化背景下，股市泡沫问题将被放大
在国际资本较为自由流动的情况下，资产价格泡沫问题将更加复杂，如果出现泡沫破裂导致资本外逃，将严重影响人民币币值稳定，甚至可能引发严重的金融危机。
二、股市疯牛前夜，制度建设需要提前扎好篱笆
在中国经济转型升级、增长动力由投资驱动向创新驱动转换的大背景下，一个健康的股市成为各界一致的期盼。尤其对于科技型、创新型的企业来说，由于轻资产、高风险的特性，进行债权融资比较困难，完善的股权融资体系是创业创新的重要支撑。
以美国为例，美国的纳斯达克市场的成功，使美国成功实现了新经济的腾飞，成为美国经济长期健康发展、保持全球科技进步和创新龙头地位的重要支柱。中国也先后推出了创业板、新三板，包括最新的科创板，初衷都是希望通过股权融资助力经济结构转型、产业升级和技术创新，股市对经济的重要性毋庸赘言。
但脉冲式的“疯牛”不利于发挥股市的直接融资功能，对经济弊大于利。比起一次大牛市，我们更需要一个规则完备、监管有效、信息透明、理性健康的股市，让A股成为价值发现的市场。
与2015年的“疯牛”不同，当前股市总体估值依然处于比较低的区间，同时杠杆率依然较低，正是改革的好时机。国家主席习近平在主持中共中央政治局第十三次集体学习时表示，要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。
我们建议监管部门吸取2015年股市异动的教训，提早采取防范和应对措施，推动股市良性发展，为股市“健康牛”打下坚实的地基，避免“杠杆牛”重新出现。
1、提高中国股市制度的市场化程度
(1)坚持注册制方向不动摇
上市审批制的直接结果是，上市公司是稀缺资源，也就是存在所谓“壳价值”，这导致上市公司估值不仅反映经营情况和未来预期，还反映了政策原因导致的溢价，而这种溢价在市场化的市场中本不应存在。
注册制有助于满足中小企业融资需求，减少资本市场上市公司稀缺性，有助于发挥市场在资源配置中的决定性作用。IPO定价应当采取更为市场化的机制，取消上市指导PE限制，遏制打新制度套利。
(2)完善退市制度
中国股市缺乏有效退出机制的直接结果是，股市应有的优胜劣汰难以实现，股票市场鱼龙混杂，无法准确反映中国经济情况。
目前市场上有一个普遍认识，认为中国主要股票指数上证综指长期以来是区间震荡的走势，与美股趋势上升明显不同。原因在于，上证综指的成分股是所有上市公司，差公司不退市直接导致股票指数涨不动。
反观美股，以道琼斯指数为例，通用电气作为最后一只创始成分股，2018年6月被移出道琼斯指数，标志着道琼斯指数已经全部换血。从道指成分股的百年演变中，蓝筹股阵营经历了从铁路公司、重化工业公司再向服务业和新技术产业公司的过渡，反映了美国经济的转型升级之路。
沪上百年老字号雷允上
