邓海清：在A股“疯牛”之前 制度建设需要提前扎好篱笆

　　突破3100点后，A股近日出现了明显的双向波动。同时，监管对于场外配资的兴起也保持了高度警惕的态度，明令券商排查配资风险、规范外部接入。我们认为， 对中国经济转型升级来说，指数的涨跌并不重要，股市的成败也不能以牛或熊来衡量。

　　脉冲式的“疯牛”不利于发挥股市的直接融资功能，对经济弊大于利。比起一次大牛市，我们更需要一个规则完备、监管有效、信息透明、理性健康的股市，让A股成为价值发现的市场。

　　与2015年的“疯牛”不同，当前股市总体估值依然处于较低的区间，同时杠杆率也较低，正是改革的好时 机。监管部门可吸取2015年股市异动的教训，提早采取防范和应对措施，推动股市良性发展，为股市“健康牛”打下坚实的地基，避免“杠杆牛”重新出现。

　　一、“疯牛”对经济弊大于利

　　根据西方经济学，股市上涨确实有利于经济。主要路径包括托宾Q效应、企业资产负债表效应、财富效应、预期效应和居民流动性效应等。简单讲，股市上涨时，企业更倾向于投资和扩张产能，同时企业信用资质提高导致融资成本下降；居民资产总额增加刺激消费，同时股票属于流动性资产，变现能力优于固定资产，亦有利于消费。总体而言，股票上涨有利于企业投资和居民消费，从而利好实体经济。

　　但是，上述理论的前提条件是股票是“健康牛”而不是“疯牛”，在“疯牛”下的股票上涨反而可能损害实体经济。

　　1、助长“赚快钱”投机行为，抑制生产、消费和投资

　　首先讲生产。一般而言，股市与生产的关系并不大，但是在“疯牛”的情况下，股市会对生产造成干扰。逻辑很简单，股市是在工作时间开盘，而中国炒股又以短线居多，所以上班时间偷偷炒股必然造成生产效率降低。“职业股民”的影响更大，专职炒股将降低劳动参与率，根据奥肯定律将直接降低GDP。

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