中信证券：社融增量略超预期 未来债券收益率仍有下行空间

　　正文

　　2019年1月15日，央行发布2018年12月金融数据，中国12月新增人民币贷款10837亿元，预期8250亿元，前值12500亿元；社会融资规模15898亿元，预期13000亿元，前值15191亿元；12月M2同比8.1%，预期8.1%，前值8%，M1货币供应同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%，M0货币供应同比3.6%，预期3%，前值2.8%。数据公布之后，十年期国债收益率先上后下，收于3.14%。对此，我们点评如下：

　　受票据融资及短期贷款支撑，新增人民贷款略超预期

　　12月人民币贷款增加1.08万亿，同比多增4995亿元，新增人民币贷款略超预期，一方面由于近期票据利率徘徊低位。低利率刺激了票据融资，12月票据融资增加3395亿元，同比多增1992亿元，环比多增1054亿元，同时商业银行在12月份重点开展了期限短的票据贴现业务，12月份票据贴现新增约3400亿，票据需求增加对信贷构成支撑。 此外，年末节假日增多居民消费需求上升，短期贷款增幅较大。另一方面，第四季度前几个月信贷发放规模比较低，部分额度后移至年末。具体来看，12月新增人民币贷款10800亿元，同比多增4956亿元，环比少增1700亿元；其中短期贷款新增734亿元，同比多增1501亿元，环比少增1700亿元；中长期贷款新增5055亿元，同比少增116亿元，环比少增2631亿元。

　　居民贷款、企业贷款有所回暖，短期贷款和票据融资对增长起主导作用。12月居民新增贷款4504亿，同比多增1210亿，环比少增2056亿。其中居民短期贷款增加1524亿元，同比多增1343亿，环比少增645亿；居民中长期贷款增加3079亿元，同比少增33亿元，环比少增1312亿。从数据来看，居民贷款同比新增量较上月改善，但主要以短期贷款的改善为主。这是因为年末节假日增多居民消费需求上升，所以短期贷款增幅较大。居民中长期贷款增量同比收缩，反映出在房地产销售放缓下，中长期贷款乏力或将持续。企业新增贷款4733亿元，同比多增2301亿，环比少增1031亿。其中企业短期贷款减少790亿元，同比少增194亿，环比少增650亿；企业中长期贷款新增1976亿元，同比少增83亿元，环比少增1319亿。企业贷款的改善仍以票据为主，短期和中长期贷款同比仍处于收缩状态。

　　2018年全年来看人民币贷款规模稳步增长，住户部门短期贷款增幅较大，企业部门中长期贷款收缩，大幅增长的票据融资为企业新增贷款提供支撑。人民币贷款增加16.17万亿元，回溯过去三年，2015年、2016年、2017年人民币贷款分别增加11.72、12.65、13.53万亿元，同比多增分别为1.94、0.93、0.88万亿元，新增人民币贷款逐年增加且2018年的同比增加量为近几年最多。分部门看，住户部门贷款增加7.36万亿元，因受今年消费贷火热影响，短期贷款增加2.41万亿元，同比多增0.58万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8.31万亿元，受经济下行压力仍存影响企业中长期投资意愿不足，中长期贷款增加5.6万亿元同比少增0.78万亿，但是企业的票据融资由负转正，由去年的-1.58万亿元增至1.89万亿元，增幅达3.47万亿元。

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