供给侧改革背景下营收比资产更快增长将推升资产周转率。一般来讲，资产周转率=营收/总资产，分子分母端增速差异将影响资产周转率变化。从分子端看，名义GDP增速与A股营收增速走势趋同，特别是随着近年来股市逐渐成为反映经济的晴雨表，两者走势更一致，2005年以来两者相关系数为0.86，而2013年以来达0.94。之前多篇报告我们提出新时代基本面特征为经济平盈利上，Wind一致预期显示2018年GDP同比为6.73%，CPI同比为2.23%，PPI同比为3.27%，实际GDP保持平稳增长，CPI和PPI两者逐步靠拢，预计名义GDP保持在9%左右。从分母端看，制造业投资增速和A股总资产增速走势趋同。自2015年11月供给侧改革提出以来，制造业投资增速从15年11月的8.4%降至18年5月的5.2%，A股总资产增速也从15Q4的15.1%降至18Q1的8.5%。在供给侧改革持续推进下，制造业投资将保持低速增长，同时A股总资产增速也将放缓。自2011年Q1起营收增速长期低于总资产增速，这反映实体经济供给过剩，直到17Q1营收增速才超总资产增速，资产周转率初步改善，推动ROE回升。2005年以来A股资产周转率均值为0.236次，高点在05Q3，为0.577次，低点在16Q2，为0.160次，18Q1A股资产周转率为0.177次，在名义GDP比制造业投资更快增长的背景下，A股营收将比总资产更快增长，从而资产周转率将持续回升。从商业周期角度看，在供不应求时企业资产周转率提高，从而推升ROE，但当丰厚盈利刺激企业扩大再生产时，库存增加导致资产周转率趋于下降，从而带动ROE回落，18Q1ROE还未及2005年以来均值水平，目前无需过虑资产周转率迈入下行期。

　　预计2018年A股ROE为11%。预计2018年A股ROE为11%。回顾2005年以来，A股ROE低点在06Q1，当时为7.3%，ROE高点在07Q4，当时为16.4%，2005年以来ROE均值为12.0%，18Q1ROE(TTM)为10.3%，还未达到均值水平，预计净利润率和资产周转率回升将推升ROE。根据11-17年各个季度的净利润占全年比重均值和18年一季报业绩，推算出全年净利润，最后结合所有者权益推算出ROE。由此，推算18年A股ROE为11%，剔除金融后为9.9%，剔除金融两油后为10.9%，ROE仍处上升周期中。