2.1 通胀：CPI降PPI升，通胀短期分化

　　4月CPI环比下跌 0.2%，同比继续回落至1.8%。鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋、水产价格环比均大降，食品价格环比下跌1.9%，同比回落至0.7%，是CPI的主要拖累；清明、劳动节等假期因素推动机票、住宿、旅游类价格上涨，油价、房租、中西药价格走高，推动非食品价格环比上涨0.2%，同比持平2.1%。

　　18年4月食品价格环比下降 1.9%，同比继续回落至0.7%。从环比来看，生鲜食品价格继续下降，鲜菜和鲜果价格分别下降5.5%和1.2%；猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降6.6%、3.4%和1.2%。上述五类合计影响CPI下降约0.35个百分点。

　　从同比来看，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格涨幅居前，分别上涨17.7%、8.2%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.33个百分点。但猪肉价格仍然延续下跌趋势，同比下降16.1%，拖累CPI下降约0.43个百分点。

　　18年4月非食品价格环比上涨 0.2%，同比与上月持平。从环比来看，受清明节和劳动节假期影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别上涨9.4%、2.7%和1.0%，合计影响CPI上涨约0.04个百分点。而受国内成品油调价影响，汽油和柴油价格均上涨2.7%。此外，房租上涨和药品价格上涨合计影响CPI上涨约0.05个百分点。

　　从同比来看，医疗保健类价格涨幅仍然稳居首位，同比上涨5.2%，但是涨幅在逐步收窄。其次是居住类和教育娱乐类，价格分别上涨2.2%和 2.0%，其中教育服务类价格上涨2.7%。

　　预计5月CPI 环比下跌0.2%，同比或略降至 1。7%。春节过后，猪肉价格就持续下跌，与去年末我们的判断一致，今年猪肉价格成为拖累CPI的主要因素。而5月以来，仅鲜果价格环比出现小幅上涨，猪肉和鲜菜价格仍然维持下跌态势，预计5月食品CPI环比仍然负增。短期油价上涨可能带动交通和居住类CPI小幅回升，但是假期因素减退叠加医疗改革效应减弱，非食品CPI上升幅度有限。

　　4月PPI环比下降 0.2%，同比结束连续5个月的下行态势，短期回升至 3.4%。从环比来看，生产资料价格下降0.2%，生活资料价格下降0.1%。分行业来看，燃气生产供应、有色冶炼加工价格环比降幅收窄，黑金采选、黑金冶炼加工、煤炭采选由升转降，油气开采、石油煤炭加工由降转升。

　　从同比来看，生产资料价格上涨4.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。分行业来看，油气开采、黑金冶炼加工、石油煤炭加工、化学原料制品和有色冶炼加工涨幅扩大，合计影响PPI同比涨幅扩大约0.34个百分点。非金属矿和煤炭采选涨幅回落。

　　5月以来钢价、煤价、油价均有上涨，预计5月PPI环比上涨0.3%，考虑到去年二季度的基数偏低，预计 5月PPI同比短期回升至 4。1%。

　　今年1季度，CPI显著回升，而PPI明显回落。但进入4月份以来，食品价格持续下跌，特别是猪肉价格相比于去年同期已经下降16%，食品价格低迷仍会成为CPI主要拖累。而近期钢价和煤价都出现短期反弹，特朗普单方面退出伊朗核协议推动原油价格上涨，生产资料价格短期企稳反弹。

　　我们认为2季度物价走势或再度分化，CPI或再度降至2%以下区间，而PPI有望短期反弹。但整体来看，通胀仍在温和区间，并不会成为干扰货币政策的主要因素。