英国退欧预警，短期安全至上——海通宏观每周交流与思考第173期(姜超、顾潇啸)

　　黄金大幅反弹，欧洲股市大跌。上周欧洲股市大跌，美日股市盘整，韩印等新兴市场涨跌互现，石油、工业金属和农产品涨多跌少，黄金大幅上涨，中国股市债市稳定。

　　英国退欧预警。上周一项民调结果显示55%的受访者支持英国退出欧盟，为开展民调以来支持退欧的人数比重领先最大的一次。而全球最大博彩公司之一威廉希尔将英国退欧赔率从1赔2.75下调至1赔2.2，留欧赔率从1赔0.29上调至1赔0.36，隐含的英国脱欧概率约为30%。退欧风险升温导致英镑、欧元下跌，美元上涨，欧洲股市大幅下跌。

　　经济缓中有稳。5月中国出口增速降幅扩大至-4.1%，其中对多数经济体出口增速回落，反映外需依旧低迷。5月进口增速同比下降-0.4%，比4月的-10.9%大幅收窄，反映内需有所改善。而自香港进口激增则部分反映持续的资金流出风险，也使得进口改善略有高估。

　　通胀短期回落。5月CPI小幅回落至2%，主因菜价季节性回落。但猪价、油价仍在上行，央行工作论文上调CPI全年预测至2.4%，通胀风险依然未消。5月PPI回升至-2.8%，预测6月PPI回升至-2.5%，工业价格有望继续改善。

　　货币保持稳健。5月物价虽短期回落，但传闻5月信贷高增，通胀上行风险依然未消。而英国退欧风险升温推动美元走强，导致人民币贬值压力增大，意味着货币政策宽松空间有限，仍将维持稳健。

　　短期安全至上。美国今年以来新增就业不佳，反映的是美国经济低于预期。而英国脱欧风险的上升，反映的是经济下滑背景下贸易保护主义倾向增加，反而会加剧全球经济下滑的风险。而即便美国加息延后，也只是央行继续朝市场注水，无益于解决经济增长问题，反而助推了油价和粮价的上涨，增加了滞胀风险。短期建议安全至上，以黄金和现金等安全资产为主展开配置。

　　债市变数仍多，信用融资受阻——海通债券每周交流与思考第173期(姜超、周霞)

　　债市保持稳定。上周国债利率平均上行1bp，AAA、AA级企业债利率平均下行1bp，城投债利率基本持平，中证转债指数小跌1.16%。

　　货币利率震荡。英国脱欧助推美元走强，加剧人民币贬值压力。5月通胀短期回落，但上周传闻5月信贷规模仍不低，季末银行MPA考核临近，流动性压力仍存。维持未来3个月货币利率中枢2.25%-2.5%。

　　债市变数仍多。传5月最后一周银行突击放贷，全月信贷数据或超此前预期。此外，本周将迎接美联储议息会议，下周将迎来英国退欧公投。当前不确定因素偏多，短期利率债仍将区间震荡，维持10年国债区间2.8%-3.2%，10年国开区间3.2%-3.6%。

　　信用融资受阻。较多企业现金流难以覆盖到期债务，只能依靠借新还旧维持生存，银行风险偏好下降，严控新增贷款，其更多依赖于债券市场再融资，且主要靠短融超短融等短债滚续，但信用风险上升的一致预期下发债将越发困难，4月以来债券发行量大降，再融资受阻将推升信用风险。