年初以来，受宏观经济走弱、通胀走低以及资金面宽裕的影响，债市迎来小阳春，收益率曲线陡峭化下行。回顾2012年和2013年，债市走势似曾相识，年初宽裕的流动性催动债市走牛，而下半年随着央行收紧流动性，债市出现较大调整。历史是否会重演？我们仍维持2014年债市中性偏乐观的判断。

    2014年是十八届三中全会后的第一年，政府更加关注改革和经济转型，更加关注就业、民生和环保，GDP增长目标或由硬约束转为软约束。对经济下滑容忍度的提高意味着“托底”刺激政策的力度有限。地方债务审计结果公布后，地方政府债务将逐步纳入预算管理，地方政府的投资冲动将得到抑制，而“反腐”长效机制的建立亦将有助于挤出基建投资的泡沫。

    经济增速放缓使得2014年通胀预期下降。从猪肉价格这一影响CPI重要因素的走势来看，目前养猪户普遍陷入亏损，之前一直居高不下的能繁母猪存栏量开始回落，肉价的下跌将对CPI产生压制，而钢铁煤炭有色等上游周期品行业的产能去化亦使得PPI重现通缩。

    汇率市场化步伐加快，人民币汇率双向波动加剧，短期内将使得外汇占款减少，但从中长期来看，热钱的减少将增加货币政策的主动性，使货币政策更加聚焦国内经济走势。

    经济转型过程中，不同行业和公司的盈利能力、现金流状况开始分化，随着年报不断披露，评级下调、丧失交易所质押回购甚至上市资格的信用债将较去年增多，叠加信托贷款大量集中到期，信用债违约风险将大幅增加。“超日债违约”无疑敲响了投资者的警钟。若2013年债市最大的风险是系统性风险即利率风险的话，则2014年债市需重点关注个券风险即信用风险。

    当然值得关注的是，大多数信用评级体系一般赋予发债公司近期的财务数据的权重较大，导致在经济下行周期，周期品行业的发债公司信用评级被经常下调，但与股票投资者交流可以发现，产业投资者更多地会从更长的时间维度，这也导致被债券投资者纷纷抛弃的“垃圾债”中，可能也蕴藏巨大的投资机会。