兴全有机增长：高度关注移动互联网给TMT以及其他行业带来的变革

    中期看，宏观经济的弱势格局仍然难以改变，经济上各种潜在危机随时可能浮现，流动性依然偏紧。但国家改革决心既定，很多后续举措可能会超出市场预期。因此，一方面我们对市场保持清醒与警惕，另一方面也认为不必过于悲观。

    总体看，市场结构性机会应该不会缺乏，未来在选时、行业、选股三要素中，选股的重要性凸显。因此加强自下而上的研究配置显得十分重要。对行业变迁和技术变革作出足够反应是证券市场的基本功能。因此，我们高度关注移动互联网给TMT以及其他行业带来的变革，关注与之相对应的投资机会。对于市场过度看空而又有确定增长的传统产业公司，我们也同样感兴趣。节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全磐稳增利：展望未来，我们认为中国的经济结构调整仍将持续相当长一段时间，在这个过程中，经济中枢下行，信用事件发生的概率和数量将明显上升，这将吞噬信用借贷所获得的收益水平，并降低信用借贷市场的风险偏好，货币政策会有阶段性地对冲调整，而债券的机会也将呈现脉冲式的机会。节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全合润分级:谨慎保守看2014

    在去年4季度中，市场起伏不定，整体而言小市值股票表现还是要好于大市值股票。市场对于经济转型的期望以及对于传统经济表现的悲观预期是市场如此反应的最主要因素。但是经历了一整年的对新兴产业的挖掘，市场似乎也进入了一个相对疲惫的状态。包括创业板再融资、新股上市等对小市值股票的压力也逐步显现出来。在本季度的运作中，基本保持了之前的仓位和持仓结构。

    对于2014年经济及股票市场，我们趋于一个较为谨慎保守的判断。经济有可能在3月份旺季的时候兑现旺季不旺，同时两会前后证券法修改、新股发行和创业板再融资向“注册制”转型将冲击市场，市场向下的压力持续存在。

    从12月份开始，我们已经可以观测到海外经济数据不断向上超出预期，全球资本市场表现来看，海运股的涨幅靠前、美国10年期国债收益率向上突破3%、CRB指数中的工业原材料、金属价格指数明显反弹。资金流入发达国家股市，尤其是欧元区。海外经济偏强。

    在这样的环境下，国内经济反而转差。首先，国内房地产销售低于预期，销售不佳的情况开始从一、二线城市向三线城市蔓延。工程机械的开机率、利用小时数环比下跌超过往年，旬度电量的环比下跌速度超过往年。库存水平来看，钢铁社会库存、铁矿石港口、煤炭港口、电厂的库存上升幅度高于往年同期。尤其值得注意的是——钢铁是在减产的情况下出现库存上升、价格下跌的，凸显内需疲软。钢铁的情况在目前的周期性行业中有显著的代表性。因为钢铁行业对下游需求的反应相对单纯直接。2005年以来，无论经济好与坏，我们从未遇见过螺纹钢价格在12月-1月上旬出现下跌，但在2013年12月，这个过去7年都成立的规律被打破。淡季钢价不跌的原因是淡季钢铁需求即使不好，但是可以通过库存累积和减产来掩盖这一问题。但这一次，钢价几乎在每个旬度都出现了下跌。由于库存和产量没有增加，这次的下跌很难用资金紧张或者产能过剩来解释。在基建数据中，2014年铁路投资规划较2013年下降。铁路投资通常反映了中央对基建投资的态度，至少目前还没有看到中央有稳定经济增长的意图。当周期性行业的问题持续处在需求端而不是供给端的时候，我们可能很难从拐点的角度对这些行业进行投资。

    传统行业的基本面情况持续没有好转，新兴行业则需要面对的是二级市场上估值的高企以及新股的大量上市。经过1年的挖掘，各种新兴行业的估值水平均达到历史上的最高水平。按照目前1个月发行50家的节奏是过去平均水平的2倍。如果新股发行以“不超募”和限制老股的转让比例为发行条件的话，发行估值将和二级市场有较大的落差，将二级市场估值向下牵引。

    2014年年初资金面的不确定性也在上升。从海外资金流向上看，A股市场目前仍不被海外投资者看好。国内来看，如果货币政策取向不变，一季度通常是全年资金较为松弛的一个季度（主要是春节后）。2009年、2011年、2012年一季度股票市场均有涨幅，2013年虽然整体市场下跌，但创业板一季度上涨20%。但2014年不确定性上升：一是本轮利率上升过程，以趋势性力量为主，季节性因素为辅，一季度利率中枢大概率仍在高位。二是在货币政策收紧的年度，例如2011年年初，企业盈利仍在向上走，通货膨胀仍在向上走，企业盈利向上的预期能够对冲部分估值下降的影响，按照目前的经济形势， 2014年一季度很难重演之前的情况。

    因此，预期指数向上的弹性有限，向下的压力存在。行业配置与之前的观点变化不大，继续规避高估值小股票和周期股，偏向消费类行业、农林牧渔、LED、太阳能等子板块。节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全沪深300

    报告期内基金投资策略和运作分析

    本基金四季度延续既定的价值投资配置思路和低风险套利策略。基金四季度相对沪深300指数有一定超额收益验证了既定策略的有效性。从行业归因层面来看，本季度的超额收益主要来自金融服务、医药生物、有色金属、食品饮料、信息服务等行业；此外，个股选择层面上看也存在超额收益。本季度相对上季度在采掘、房地产、金融服务上降低了仓位；在家用电器、食品饮料等行业增加了仓位。

    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

    12月份中采制造业PMI指数有所回落，短期经济前景不明朗，通货膨胀的压力也不大。流动性、债务问题、以及其他改革相关的问题都是待考虑的重要变量。此外IPO的开闸也为市场提供了新的投资机会和变数。

    代表大盘蓝筹的沪深300全年亏损7.6%，而创业板全年实现了82.7%的收益，对比全球主要市场，中国的创业板涨幅居首，而沪深300、深成指、上证指数表现落后，大盘股只在年初以及6月到9月份有机会。从PE估值上看，截至年底沪深300为8.6倍，而创业板指63.6倍（TTM），估值的两级分化持续。

    未来大盘低估值的股票逆袭的概率在增大，我们会延续基本的配置思路，在低估值蓝筹股进行精选个股进行超配；而创业板可能会进一步分化，我们看好有业绩支撑的新兴行业，视市场的实际情况可能选择适当的品种进行参与。节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2013年第4季度报告》