其次，金融机构严重缺乏资本。很多大银行都声称其资本充足率大约为11%至15%左右，远高于巴塞尔新资本协议要求的8%的水平。但是，这些资产根据风险权重计算资本要求时，被调整为低于100%。平均来说，风险权重只有50%。而且，在巴塞尔新资本协定所要求的8%的资本里，只需有一半是股权资本。

    换言之，在现行规则下，持有100美元的资产只需要两美元的股权资本，杠杆率达到了50倍。全球金融市场在短短几天内就能波动2%。全球金融体系其实根本上就是无资本运行。其股权就像期权。这就是银行股票如此动荡的原因。

    比如，欧元区银行持有三倍于整个欧元区GDP的资产。如此庞大的银行体系怎么可能有充足的资本量？因此，在欧元区银行大幅收缩大约50%之前，欧元区都会波动不已。

    第三，全球金融体系的操作者们经营的都是别人的钱。如果他们赌赢了，就能获得巨额奖金；如果失败了，也没有什么负面影响。因此，他们更偏好高波动的资产。宏观政策带来了波动性，他们将巨额资金投放在容易因宏观政策而产生波动的资产上。然而，长期而言，资产价格100%是由微观基本面决定的。宏观政策主导下的资产分配放大了市场波动，连同固有的高杠杆，造成了全球金融体系的动荡，容易爆发危机。

    金融全球化为投机开拓了广阔天地。不同经济体里的货币政策相对变化，放大了债券市场和货币市场的波动，为投机者创造了前所未有的吸引力。波动和投机是一个自我加强的动态过程。金融资本跨国界的自由流动是一种内在固有的不稳定性。

    投机活动倾向于在监管不严的地方聚集，因此，大赌注总是源自伦敦。监管套利，即大型金融机构利用不同监管机构制订的不同规则和标准而套利，是全球金融市场动荡的另一个放大器。

    当金融机构的资产遍及世界各地时，可以将每项资产转移到监管最松、对此类资本要求最少的地方。吸引金融参与者的竞争不可避免地会引发触底的竞赛。监管者常常会用软方式来处理违规行为。这或许可以解释为什么几乎没有人在这场继上世纪“大萧条”之后最为严重的金融危机中锒铛入狱。

    全球金融危机已经爆发了五年了，现在还看不到尽头。我认为，主要原因就是全球化放大了金融体系里三大根本缺陷的负面影响。没有全球超级监管者，金融动荡仍将持续不已。

     滞胀来了