机构看好3银行估值修复 汇金或出手增持银行股

深发展:整合平安银行,缓解资本压力

　　公司近况:

　　深发展重大资产重组事宜获证监会有条件通过。深发展与平安银行的整合迈出关键一步。根据2010年9月披露的重组方案,中国平安将以其所持平安银行的78.25亿股股份(约占平安银行总股本的90.75%)以及等额于平安银行约9.25%股份评估值的现金26.9亿元,认购深发展非公开发行的16.38亿股股份。

　　评论:

　　交易完成后,中国平安将持有深发展52.38%的股份,成为第一大股东(图表1)。

　　静态测算,核心资本充足率将提升约1.1个百分点,初步缓解深发展的资本压力。平安银行2010年末核心资本充足率为9.3%,高于深发展(7.1%),因此深发展合并平安银行后将提升2010年末核心资本充足率约1.1个百分点至8.2%。同时资本充足率也会由于合并提升0.6个百分点至10.8%。

　　初步估算后续潜在融资需求为120-160亿元,下半年采用非公开方式融资的概率更高。静态测算,两行合并后2010年末风险加权资产(RWA)为6300亿,假设今年增长25%,则2011年末RWA将达到约8000亿。我们目前保守假设2011年深发展净利润82亿元(1季度为24亿元),平安银行约24亿元(1季度为6.69亿元),派息率15%的情况下,盈利将补充核心资本约90亿元,则2011年末合并后深发展的核心资本充足率约为7.7%。若后续融资目标为9.5%,则需要补充1.5-2.0个百分点,相当于约120-160亿元。

　　估值与建议:

　　重申买入,继续纳入首选组合。如我们在4月28日《深发展:投资机会逐步显现》报告中所提示,深发展与平安银行的整合有望于6月底前完成,这将为其业务发展奠定基础,并是短期推升股价的催化剂。目前,我们暂不调整深发展盈利预测,若考虑此次重组摊薄和未来潜在融资摊薄,当前股价对应2011年约9.8倍市盈率。重申“推荐”评级,并继续纳入中金A股银行首选组合。最新组合为民生、农行、深发展、招行和华夏。（中金公司毛军华 罗景）

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