中海发展（600026）：4季度旺季不旺 未来主业增长靠量为主

　　中海发展公布2010年年度报告:

　　公司2010年实现收入114.09亿,同比增长27.92%;毛利率21.68%,同比上升3.09个百分点;实现净利润17.17亿,同比上升61.21%;EPS为0.50元,去年同期为0.31元。

　　公司2010年净利润17.17亿,同比增加了6.51亿。其中:1)公司年底运力较上年增长27.90%,总周转量和平均运价分别上升21.66%和7.46%,带动当年营业毛利同比增长8.15亿,是净利润增长的主要原因;2)财务费用增加导致三项费用合计增加2.32亿;3)投资收益同比增加1.29亿;4)所得税同比增加了1.71亿。

　　2010年,公司完成货物运输周转量2697.2亿吨海里,同比增长21.7%。分业务看,内外贸油运周转量分别同比增加37.7%和25.4%。虽然单位运价有所下降,但内外贸油运依旧贡献的营业收入分别同比增加35.4%和8.5%;内贸煤炭业务单位运价上涨较快,达到26.4%,因此贡献主营收入同比增长30.6%。从收入比重看,油轮总计贡献收入的53.50%,内贸煤炭贡献收入的29.81%。

　　截至2010年12月31日,公司共拥有船舶176艘,1136.6万载重吨。预计2011年实际投入使用的运力为1350万载重吨,同比增长22.9%。

　　中海发展未来2年船队规模扩张较快,不考虑运力退出,2011-2013年年底运力分别同比增长28%、29%和4%,即使考虑运力退出因素,预计2011和2012年的运力增速也都会在20%以上。因为公司的运价定价形式以COA(远期运价合同)为主,且2011年的COA合同已经签订,运量和运价均小幅上涨,所以尽管我们对未来2年全球干散货和油轮运输市场持谨慎态度,但预计公司的平均单位运价可以保持小幅上涨趋势。我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.59元、0.79元和0.90元,对应PE为17倍、13倍和11倍。未来2年是公司运力的集中交付期,公司运价波动低于市场均值并保持小幅上涨趋势,在油价逐渐恢复正常水平后,公司业绩较行业内其他公司更稳定,增长主要来自于运量增长,维持"推荐"评级。（长江证券 吴云英）