盐湖钾肥(000792)：百万吨钾肥新项目上马

　　事件：盐湖钾肥发布公告，其董事会审议通过了《关于青海盐湖发展有限公司新建100万吨钾肥产能装置的议案》，拟依托盐湖集团别勒滩矿区盐湖固态钾矿资源，通过固液转化，由子公司盐湖发展实施新建年产100万吨氯化钾项目。预计项目总投资额约25亿元，建设期约18个月，项目资金来源为项目公司自筹和银行贷款。

　　点评：我们认为，盐湖钾肥百万吨氯化钾项目上马，长期业绩增厚明显。盐湖钾肥现有氯化钾产能约为230万吨/年(合并数，含盐湖发展2004年投产的100万吨氯化钾项目)，新建100万吨项目投产后，盐湖钾肥氯化钾产能将达330万吨，由此将显著增厚公司业绩。根据公告，我们预计项目将于2012年中期投产，2012年将带来新增产量15万-20万吨，项目投产2年内可望实现达产。

　　此外，值得关注的是，盐湖钾肥吸收合并即将实施，长期增长前景可期。盐湖钾肥吸收合并控股股东盐湖集团的方案已获得国务院国资委和中国证监会的批准，根据本次公告，预计此项吸收合并工作将于2011年上半年内完成。

　　我们认为，伴随盐湖钾肥吸收合并工作的实施，除了本次固矿液化新增100万吨钾肥产能外，盐湖资源的综合开发利用项目（一、二、三期，开发镁、锂等资源，并生产PVC、尿素等副产品）进程也将加快，从而为其长期增长打下坚实基础。

　　此外，我们预计钾肥价格在步入用肥旺季后有望进一步上涨。

　　我们认为，钾肥行业2011年前景良好，盐湖钾肥作为资源优势突出的行业龙头增长态势明朗，新建的100万吨/年固液转化氯化钾项目建成后，将显著增厚其业绩；而吸收合并方案的实施也将促进其通过盐湖资源的综合开发利用，实现更为长远的健康发展。

　　由此，我们对盐湖钾肥的盈利预测作相应调整，小幅下调其2010年EPS（每股收益）预测至1.67元，上调其2011、2012年EPS预测至2.47元和3.16元（这两年的预测数假定吸收合并已经实施）。并维持对其"推荐"的投资评级。(兴业证券)

辰州矿业（002155）： 受益于产品价格上涨

　　事件：近日我们调研了辰州矿业。

　　点评：我们认为，辰州矿业金、锑、钨三大业务齐头并进，业绩爆发期到来。辰州矿业三大产品黄金、锑、钨由于2010年价格大幅提升，业绩贡献增长明显，由此辰州矿业年报业绩预告中称其2010年有100%～150%的业绩增幅。而值得注意的是2010年前三季度辰州矿业有1亿元的减值准备，而2011年减值预期将大大减少，在产品价格上涨预期及下游需求旺盛的前提下，业绩高速增长可期。

　　我们继续看涨锑价，期待辰州矿业建立锑的国际定价权。中国的锑产量占全球90%，辰州矿业产量居全球第二，由于2010年国家对锑行业的治理，价格大幅上涨，1号精锑2010年均价60620元/吨，同比大涨71%。冷水江地区被誉为锑都，目前关闭了许多锑矿，由于环保要求投入加大不利于规模小的企业复产，锑行业供给问题将在2011年明显体现，保守估计锑在2011年价格上升30%以上。

　　此外，辰州矿业将以参股和勘探等多种方式增加自给率。目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强，辰州矿业也多方面参与竞拍、自行勘探，本部开采的深度已经达到1000米深，若金、锑价格持续上涨，向下勘探的可行性增强。辰州矿业一直与矿山接触，寻找合作时机，若今年有实质性进展，将是激发其股价上行的爆发点。

　　我们认为，辰州矿业产品价格持续上行将使其业绩大幅增长，预计其2010-2012年的EPS（每股收益）分别是0.45元、1.23元、1.95元。根据DCF（贴现现金流）估值，其股价合理区间在33.37-38.12元/股，并给予其"推荐"的投资评级。(民生证券)

山煤国际（600546）：集团整合煤矿进展较快

　　事件：近日我们调研了山煤国际，就其近期发展情况进行了交流。

　　点评：山煤国际2009年原煤产量为456万吨，2010-2012年主要增长来源于霍尔辛赫矿和铺龙湾矿，预计这两个矿2012年可以达产。其中霍尔辛赫矿盈利能力较好，吨煤盈利达到200元/吨，2011年和2012年产量有望达到120万吨和300万吨，铺龙湾矿盈利较差，预计吨煤盈利为20元/吨，我们预计2011年和2012年这两个矿贡献EPS（每股收益）约为0.35元和0.83元。

　　此外，我们分析，集团整合煤矿进展较快，共整合1790万吨，其中870万吨拟注入山煤国际中：预计2011年开工，平均技改期在1年左右；2012年产量有希望达到300多万吨，2013年全部达产。按照目前各地区平均盈利水平，动力煤吨煤盈利达到100元以上，炼焦煤吨煤盈利达到300元以上。

　　此外，集团承诺煤炭资产整体上市，预计2013年前有望将其他整合煤矿也注入山煤国际，届时山煤国际权益产量将由2010年的400万吨上涨至1700万吨左右，复合增长率达到60%。

　　我们预计2010-2012年山煤国际EPS（每股收益）分别为1.023元、1.614元和2.270元，我们看好公司近三年的成长性，维持对其"推荐"的评级。(长江证券)