海南海药（000566）：人工耳蜗提升估值

　　事件：近日我们调研了海南海药。

　　点评：我们认为，海南海药主营业务基本形成完整产业链，2011年有望大幅增长。2010年由于海南海药处于调整期，包括天地药业技改和产能扩张、海口制药厂营销策略改变以及火灾水灾等因素，其销售增长较为缓慢。但我们认为2011年经过调整和营销策略改变以及公司产品广泛中标预计将导致其主营业务收入大幅增长。

　　此外，海南海药人工耳蜗项目即将形成产业。力声特人工耳蜗REZ-1日前已得到评审中心专家评委的通过。按照医疗器械注册管理办法，其将在30个工作日内获得医疗器械证书。我们预计其将在2011年下半年投入生产并销售。

　　我们认为，海南海药将进入快速发展时期。由于人工耳蜗器械证书在近期获得已无悬念，预计海南海药增发将可能在2011年4月前后完成。可以预计，完成增发不仅可以使其人工耳蜗项目顺利投产和销售，更可以使海南海药在制药领域尤其是高端抗生素领域获得巨大发展，将成为其腾飞的重要转折点。如此，我们预计海南海药5年内实现50亿元销售收入规模将存在较大的可能性，按照最低10%的净利润计算其净利润规模将在5亿元左右。如果加上人工耳蜗的利润贡献将可能达到6亿元或更高。

　　我们预计增发后（按增发4000万股计算）海南海药2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.24元、0.83元和1.29元。我们认为海南海药主营业务快速增长趋势显现，增发后更可以使公司经营出现重大转折，且人工耳蜗为国内首家，市场潜力巨大，可以提升公司估值水平。考虑到海南海药可能出现快速增长和人工耳蜗项目落实，且由于公司股本较小不排除未来大幅送转的可能性，我们认为海南海药理应享受较高的估值水平。按50倍PE(市盈率)计算，其合理价位应该在41.5元/股，维持对其"强烈推荐"的投资评级。华创证券

晨鸣纸业（000488）：纸价仍将有望上调

　　事件:晨鸣纸业公布2010年业绩快报，预计2010年营业收入为1719544.56万元，同比增长15.52%；净利润115823.25万元，同比增长38.55%，EPS（每股收益）为0.56元。

　　点评：晨鸣纸业业绩增长略超我们预期。据晨鸣纸业公告，我们认为2010年下游需求旺盛，使其产能利用率水平较高，这是刺激其盈利超预期的主要因素。

　　展望2011年，我们认为，纸价仍有望上调1-2次，而晨鸣纸业能够转嫁成本压力。我们注意到2010年四季度造纸下游行业，包括印刷和包装盈利能力均较好，未来纸品需求有望保持强势；另一方面，造纸产量增长却小于10%，且纸行业固定资产投资2010年12月再次出现负增长，这在历史上均意味着未来纸品新增项目不多，行业整体并不会过剩，在浆价上涨的大趋势下，纸厂能够完全转嫁成本压力，提价1-2次，从而保证自身毛利率水平。

　　此外，值得一提的是晨鸣纸业2011年有200万吨以上产能投放，预计利润将稳定增长。晨鸣纸业2010年四季度吨纸盈利约为339元，相比293元的平均吨纸盈利处于均值水平，表明目前行业并没有达到周期性高点。而晨鸣纸业2011年投产项目较多，包括湛江项目45万吨纸品产品，70万吨木浆产能，以及80万吨铜版纸产能。按照我们对2011年造纸企业盈利能力仍能保持较好水平的观点，这些产能投放将为晨鸣纸带来盈利的稳步增长，不会出现增量不增利的情况。

　　我们认为晨鸣纸业作为造纸行业的龙头企业，随着其新产能的逐渐投放并达产贡献盈利，利润增长必将带动其股价上行。我们维持晨鸣纸业2010-2012年业绩预测，即每股收益分别为0.55元、0.65元和0.79元，并给予2011年15倍PE（市盈率），对应目标价为9.80元/股，维持对其"买入"的投资评级。东方证券

安琪酵母（600298）：拟提价消化成本压力

　　事件：安琪酵母公告称，其2010年实现营业收入21亿元，增长24.6%；净利润2.85亿元，增长35.6%；EPS（每股收益）为0.93元。其中安琪酵母去年四季度净利润7897万元，增长43.8%。

　　点评：我们认为，安琪酵母毛利率、费用率双降。综合毛利率33.8%，同比降低3个百分点；三项费用率16.3%，同比降低2.5个百分点，其中营业费用率降幅最大。

　　我们分析，原材料涨价导致安琪酵母毛利率下降。2010年以来，随着蔗糖价格的不断上涨，糖蜜成本也水涨船高（糖蜜占酵母成本的30%~40%），这导致安琪酵母毛利率水平下降。安琪酵母表示将通过对产品提价消化成本压力。

　　不过，安琪酵母出口增速受制于产能不足。由于产能限制以及确保国内供应的考虑，安琪酵母在去年下半年有选择地推迟了部分海外订单，导致海外收入增速23.2%，远低于2008-2009年40%~50%的水平。而我们分析，崇左三期已于近期投产，埃及项目有望2011年底投产，安琪酵母今年再无产能束缚。

　　此外，安琪酵母未来新的业务增长点面用酵母业务基数日益增大，难以实现高增长；酶制剂、保健品、调味品等业务将成为未来新的增长点，这几块业务收入基数较小，未来几年预计将出现高增长。

　　安琪酵母披露2011年收入目标28亿元，以此为基础，我们对安琪酵母2011-2013年EPS（每股收益）预测分别为1.33元、1.54元、1.83元，维持对其"增持"评级，目标价40元/股。

　　国泰君安