上周沪深两市的行情一定令所有人失望，重大的利多演变为短暂的"一日游"便告终结。而技术上受阻于20日线和布林线中轨后，延续了小幅调整的态势。但是一周以来的最大特点是成交量的迅速萎缩，沪市在短短一周的时间里，成交量从800亿以上快速萎缩至460亿左右。从历史上看，一般而言如果成交量突然大减，特别是这一现象维持一段时间，往往都预示着变盘，笔者认为从政策角度市场正孕育着向上变盘的可能。

    目前市场中，基本面并没有大的隐患。加息短期不可能，上周央行已经大幅调低回笼力度，向市场投放资金在2000亿元以上，最近五周新投放的基础货币约为7000亿。G20会议上我国对于经济的最新表态是"要审慎稳妥把握经济刺激政策退出的时机、节奏、力度，巩固世界经济复苏势头"，短期宏观经济层面也不会有大的利空。

    有助于蓝筹股的政策利多因素正在逐步增多，抑制题材股过度投机的政策利空因素也在增加。利多因素有汇改重启、人民币国际化进程提速和小QFII制度。汇改重启上期已作分析，这里不再重复。一周前汇改实施的同时，我国宣布人民币境外业务已经放宽至所有国家和地区，这预示着人民币国际化的进程将大大提速，也预示了境外持有的人民币数量将不断增加，会有越来越多的境外人民币寻找出路。我们知道，我国出口美国所赚取的大量外汇中，会有相当部分回流到美国购买债券或者股票。如何提供这部分境外人民币的回流非常重要。而"小QFII"制度的建立正是提供了这方面的投资途径。上周末中国证监会副主席和国家外汇管理局副局长表态"中资机构在香港发行人民币基金投资A股，已研究和推进得比较深入，应该会有好的结果"，我们认为"小QFII"制度正在取得重大突破。而"小QFII"制度在将给境外资金开辟一条投资通道的同时，也必然利多于A股。

    自FII制度引进至今，我们注意到QFII在投资理念上与内地机构存在较大差异。一般而言，QFII更加注重公司基本面而较少关注于市场趋势和技术面。典型的案例是2001-2005年的熊市过程中QFII对于蓝筹股的投资比公募基金更为积极。因此，"小QFII"制度一旦实施对于蓝筹股的意义更大。

    可以认为，目前的利多因素主要针对蓝筹股，而利空则是针对题材股。有消息称包括借壳在内的上市公司资产重组审批条件将大幅升级，甚至将比照IPO（首次公开发行）标准执行，而并购行为也将被限制在相关产业中进行，否则都将难以获得证监会的批文，预示重组股的政策预期正在发生变化。而证监会主席尚福林上周末在陆家嘴论坛上矛头直指"内幕交易"，结合近期在打击内幕交易方面的种种措施，也都暗示了政策的转向。

    这些政策反映在市场上，是蓝筹股特别是金融板块的止跌企稳，同时医药、智能电网、物联网、教育传媒、消费等板块已疲态尽显，中小板和创业板指数也弱于大盘。出于估值偏低的考虑，蓝筹股下行的空间实质上已经被封杀，因此股指的下行空间也是非常小，大盘本身并无破位风险。对于股指构成压力的来自题材股等板块的调整，因此在缩量情况下股指的调整实质上是结构性的。投资者应提防市场热点的切换。操作上不妨顺势调整持股结构，至于持仓比重只要没有大跌或者重大的政策性利空，高一点并不可怕。

    人气非常低迷、波动非常狭小、成交量极度萎缩往往是变盘的征兆，而判断突破方向须着眼于政策，投资者应重点关注基本面的变化。