海通策略荀玉根：3000亿增量资金有望入市 消费白马仍是外资配置重点

　　3、2020年：外资继续流入，结构更加均衡

　　总量上，预计全年外资净流入3000亿元左右。对于外资的测算分为主动和被动资金两个方面，我们预计今年外资被动资金流入有限，主动资金净流入约3000亿。被动资金的测算看各大指数的纳入情况，我们以指数调整生效日尾盘三分钟北上资金流入量测算2019年被动资金流入约为700-800亿元人民币。展望2020年，FTSE原本计划在3月底将A股纳入因子从15%抬升到25%，但是受疫情及海外市场波动影响，3月20日FTSE只将纳入因子从15%抬升至17.5%(对应北上资金尾盘流入不到50亿元)，余下的17.5%至25%这一步推迟到20年6月进行。而MSCI则表示新一轮的纳入计划最早要等到20年5月前后才会出，标普尚未表示有新的纳入计划。因此今年被动资金增量有限。主动资金方面，如前所述，短期内北上资金受到外盘扰动大幅流出，但是历史上看流出的量会在扰动结束后得到一定的回补。本次扰动外资的因素是疫情在海外扩散，目前来看，中国以外每日新增病例超过7万例，其中近3万出现在美国，而我国疫情相比海外明显可控。疫情全球化对全球的经济也造成了明显的影响，各国机构纷纷下调经济增长预期：3月2日OECD大幅下调了2020年全球GDP增速预期，从之前2.9%下调至2.4%，OECD同时表示倘若新冠病毒疫情风暴愈演愈烈、传播超出预期，2020年全球GDP增速可能进一步下跌至1.5%。IMF在1月预计2020年全球经济增长率为3.3%，3月4日表示2020年全球经济增长率将低于2019年的2.9%。目前来看，由于我国疫情已基本可控，复工复产也在有序进行中，我国有望相较于海外先行摆脱新冠肺炎对经济的负面影响。与此同时，为减缓流动性危机与疫情对基本面的冲击，美联储及海外多国央行都施行了极度宽松甚至无上限的量化宽松政策，而我国政策依旧保持一定的定力，因此人民币存在升值的可能。对比各国股市最新的估值(截至2020/04/07)，A股证券化率只有62%，低于美国的163%、日本的95%、英国的86%；沪深300PE(TTM，整体法)为11倍，处在2005年以来从低到高21%的分位数，远低于标普500的60%的分位数，因此A股估值也有明显优势。综合来看，过去两年外资净流入A股的规模均在3000亿上下，我们认为疫情改变了外资流动在季度层面的节奏，但是全年依旧将净流入3000亿元人民币左右。

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