招商策略：下一批消费十倍股可能就蕴藏于A股之中
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9) 美国第三大折扣零售商：罗斯百货
罗斯百货(Ross Stores，Inc.NASDAQ:ROST)成立于1957年，是全美排名第三的折扣百货、零售连锁商店，仅次于T.J。 Maxx和Marshalls。公司主要由旗下罗斯公司和DDS折扣商店组成，定位于中底收入群体，采取折扣营销模式，致力于以20%到70%的超高折扣为顾客提供一流优质的服饰、配饰、鞋类和家具时装等。2008年金融危机之后，罗斯百货的股价持续上行。2010-2019年末，股价上涨11.08倍。
罗斯百货的近十年来的高速发展，主要在于它的市场定位与危机后美国的消费习惯高度契合。罗斯百货一直有“穿出性价比”的口号，大部分货品来源于制造商剩余的库存和一些时装季期间以及结束时客户取消的订单，大多是一些知名设计师品牌。2008年金融危机之后，美国人均收入同比大幅下滑，许多消费者开始在折扣商店里稳定的购物，罗斯百货为他们提供了以低廉的价格挖掘出隐藏宝藏的机会。Coresight Research的数据显示，罗斯百货的顾客平均家庭年收入在6.3万元左右。
同时，位置的便捷性和成本的控制能力也是罗斯百货高增长的重要原因。罗斯百货在不断的扩张中，非常注重选址，截至2019年10月，罗斯百货在全美39个州开设了1811家门店，相比于2010年的998家分店，几乎增长一倍。至2018年，罗斯百货在美国18个州还有237家以“Dds折扣商店”冠名的商店。这些门店通常集中在人口密集的城市或者城镇商场中。公司地理位置的便捷性，商品价格的高折扣性，都使得罗斯公司备受危机后美国消费者的青睐，新一代债务贷款人也将罗斯百货作为优先的选择。另一方面，公司将大量资金用于IT建设和内部库存管理建设，不设导购员、理货员，大大减少人工成本和库存成本。根据财报显示，2009年至2018年，罗斯百货营业收入增长117.92%，年平均增长率超9%；净利润增长346.16%；2010年以来ROE一直保持在40%以上。
10) 全球第二的披萨品牌：达美乐披萨
达美乐公司(Dominos Pizza， Inc。 NYSE:DPZ)创立于1960年，通过公司自营和特许加盟的方式在全球经营披萨外送业务。1973年公司提出“30分钟必达”的差异化发展口号，积极开展国内和国际业务。至今实现了连续26年的增长，目前在全美拥有5985家门店，其他83个国家拥有10543家特许加盟店。2010-2019年末，股价上涨39.89倍。
回溯达美乐的发展历程，我们总结其成功的原因主要有以下三个方面。走在科技前沿披萨公司。跟随科技潮流的营销模式，是达美乐公司持续增长的主要原因。正如公司市场部总监所说，“Domino‘s其实是一家科技公司，只是刚好在卖披萨。”近十几年来，达美乐披萨一直将科技的作用发挥到极致。最早在2007年，其他公司还在电话接单的时候，达美乐已经开始电脑和移动端订餐的尝试；2008年在业内率先推出订单跟踪服务，2012年达美乐英国分公司抓住无人机的热潮，“Domino’s送餐无人机合影”一时成为Facebook上的热门话题；2014年，穿戴只能设备开始流行，达美乐与Pebble智能手表合作，通过智能手表就能实时跟踪送餐情况。2015年极具创意的推出披萨车DXP，由司机在送餐车内完成最后一公里的加工。 国内国际市场供应链的拓展，提升品牌知名度。达美乐通过合理的供应链设计，提升服务质量，使得供应链业务成为达美乐核心的盈利部门。2016年以来，供应链业务占总营收的60%以上。2009年公司总营收14.04亿美元，其中国内营收8.52亿美元，国际营收0.69亿美元，其他营收4.82亿美元；至2018年公司总营收增长144.50%，达34.33亿美元，其中国内营收增长106.66%至17.61亿美元，国际营收增长162.97%，达1.83亿美元。其他营收增长208.64%，达14.90亿美元。 重视与客户的互动，体验提升客户粘性也是重要成功因素。2009年，纽约时代广场上出现各种对达美乐公司吐槽的不雅视频，总裁亲自道歉的同时采取自黑的模式广泛收集顾客的意见，邀请客户一起解决问题，公司股价之后增长了40%，销售额增长750%。2015年，“Tummy Translator”的自动检测客户饥饿程度准确定制披萨的APP推出；2017年转为喜欢披萨的新人推出第一个婚礼等级系统，之后又为喜欢披萨的夫妇提供婴儿等级爱心服务。一系列的创新服务让达美乐备受青睐。
11) 全球最大葡萄酒制造商：星座公司
星座公司(Constellation Brands Inc.NYSE:STZ)创立于1945年，是目前全球最大的葡萄酒制造商，也是美国第三大啤酒生产商，旗下拥有超过100个酒类和饮料品牌。公司主要在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、意大利等国家从事酒类饮料生产、进口、销售活动。2010-2019年末，股价上涨11.60倍。
公司长期以来坚持高端酒类业务收购战略以及酒类行业积极环境推动公司增长。在美国经济好转的环境下，酒类行业持续增长拉动了公司酒类销售额。2019年，美国酒精市场规模高达2514.4亿美元，同比增长3%。这主要由于美国酒文化的盛行，数据表明2018年，美国21岁及以上消费者人均饮用26.5加仑啤酒和苹果酒，而美国超过法定饮酒年龄的人数超过2亿。在过去10年，美国啤酒，烈酒和葡萄酒都经历了稳定的增长，其中啤酒一直保持接近50%的市场份额，平均增长率2%左右。而烈酒和葡萄酒合计超过40%的市场份额，其中烈酒平均增长率2.5%，近年来有所提高，葡萄酒平均增长率接近5%，近年来有所降低。 通过整合多方资源，公司扩大与批发零售商的合作规模，实现产品多样化，提高生产能力实现运营效率，确保在美国高端酒类市场的地位。在啤酒业务中，公司拥有Corona、Modelo、Pacifico和Victoria等知名品牌专营权。2013年6月，公司完成对Grupo Modelos啤酒业务的收购，包括Corona进口业务的所有控制权、美国进口营销Corona的独家永久授权。Corona在美国最流行啤酒品牌中排名第四，使公司跻身美国第三大啤酒供应商。在葡萄酒和白酒业务中，公司致力于收购高增长、高收益率的酒类公司，包括Meiomi、Prisoner and Charles Smith葡萄酒公司和Casa Noble、High West烈酒公司。酒类行业的稳定增长与积极并购，使得公司过去10年营收额翻倍，2010-2018年净利润年复合增长率达48%。业绩的强劲表现推动公司股价十年来高速上升。
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投资启示
(1)当前，我国宏观经济环境活力较强，正在经历消费升级，可选消费或将有好的表现。2000年以来，消费在国民经济中占据越来越重要的位置，对于GDP增长的拉动超过投资于出口，开始占据主导地位。并且，随着人均GDP的增长，人们对于粮油食品等日常消费品的支出总体保持稳定，对于汽车、体育娱乐等耐用品和服务的消费上升，中国正在经济消费升级。在此背景之下，可选消费行业有望有好的表现。
(2)消费行业遵循业绩为王的规则，而积极拥抱数字化改革，不断降低企业成本，开拓新市场的企业更有可能拥有好的业绩。上述11只消费股的业绩亮眼，以整体法计算的ROE在20%以上，且呈现出逐年上行趋势。可见消费行业的公司选择上，长期应遵循业绩为王的原则。在新一轮科技周期兴起的背景下，那些积极拥抱大数据、云计算以及物联网等技术的公司，更可能把握用户心理、降低运营成本，甚至打开新的市场，为公司业绩的持续上涨带来新动力。
对标层面，过去十年美股诞生的十倍消费牛股中，不仅有罗斯百货这样的传统零售商，也有美客多这样专注于拉美区域的电商，还有运动服饰、休闲娱乐等细分领域的小而美的公司，对标到A股，A股的化妆品行业、休闲娱乐等领域未来仍然可能有潜在的十倍股公司，而传统零售可能未来空间可能已经十分有限，转型新零售的相关公司未来的潜在空间可能更大，我们特地梳理了相关对标公司，供投资者参考。
（文章来源：招商策略研究）
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第二篇：消费
本篇是系列的第二篇，讲述消费板块11只十倍股背后的成长故事。
01
消费保持强劲，升级持续进行
近十年美国经济增长较快，人均可支配收入也大幅上涨。金融危机期间，美国采取QE刺激经济复苏，使得美国经济迅速走出危机。2010年以来，美国宏观经济保持较快增速，个人消费支出增长维持在3%-5%之间。在良好的宏观经济背景之下，美国人均可支配收入大幅上涨，并远高于其他发达国家，民众的消费能力较强。此外，美国人喜爱提前消费，储存率较低，造就了美国强劲的消费市场。
消费信心指数十年增长，消费升级持续进行。随着可支配收入上升，美国消费者信心指数从金融危机时的水位反弹，并保持十年增长。从消费结构上看，2010年至今，美国非耐用品的消费比例总体保持稳定，服务消费比例大幅上涨，占个人消费支出比例从67.4%上升至69%，而非耐用品的比例略有下降。美国的消费升级在近十年仍在持续进行。
02
业绩表现亮眼，拥抱数字化变革
十倍股公司ROE保持在20%以上。用整体法计算十倍股公司的ROE与费用率，我们发现，这些消费公司的业绩都十分亮眼，整体的ROE保持在20%以上，且呈现逐年上涨的趋势。消费品市场一般相对分散，这些杰出的消费品公司在过去十年往往采取了较为激进的扩张政策，不断扩大门店，开发新的市场。
积极拥抱数字化，费用率整体下降。从费用率上看，2010年以来，尽管十倍股公司的费用率近年来有所上升，但是整体呈现下降趋势。这很大程度上与这些公司积极拥抱数字化改革相关，例如：美客多公司瞄准南美电子商务空白市场，成为拉美电商巨头；露露柠檬积极推进线上直销；艾尔塔美容收购AI公司试水虚拟试妆；达美乐披萨尝试无人机配送；丘吉尔唐斯公司开拓线上投注新业务；利西亚车行收购汽车网售平台，精准分析市场。这些数字化的变革为传统的消费公司注入新活力，也使得其费用率下降。
火了144年的老字号
