天风策略：库存回补带来哪些机会？3月关注三条线索
03/03
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5、【轻工·范张翔】
一、烟草板块：需求刚需补库诉求强，财政压力推动烟草改革
在1)烟草需求刚需、2)一季度烟草公司/烟标企业生产复工和物流的影响下，目前行业库存低位，缺货状态严重，预计疫情稳定后下半年烟草行业增速会加快。今年预计烟草的改革可能往新型烟草方向，同时考虑到烟草是财政税收收入里的大户，从历史经验看，当经济上有压力时，烟草都会站出来扮演扛担子的角色，我们预计本轮疫情下烟草系统会加快创新产品加热不燃烧的推广。推荐【集友股份】，关注烟具标的亿纬锂能(电新组覆盖)、劲嘉股份等。
二、家居：消费滞后并未消失，疫情稳定后签单量有望大幅提升，竣工回暖周期逻辑依旧
疫情结束之后轻工反弹最大的是To C端的家居，尤其是定制家居，其次是软体家居。春节期间各家定制企业都在做线上直播、VR看房、自主手机量尺等业务，也在积极开发各种APP。企业通过线上直播首先锁定了一批有意向的客户，接着设计师和导购沟通确认具体方案，但是无法当面确认订单。预计疫情结束业务正常恢复后，大致流程是先上门复尺、再确认订单和付款，接着经销商收款后向工厂打款，15到20天确认收入。 确认前期订单收入的时间段是大幅反弹的阶段，这部分需求是递延需求，预计4月、5月会集中反映，随后行业进入正常的竣工回暖大趋势中。 2019年四季度我们建议关注竣工回暖带来的零售端价值回归，2018年、2019年的零售渠道的业绩增速是个位数或是负增长，是拖累项，但不代表渠道没有价值，在门店数量和人员数量的强势支撑下，渠道价值是回归的。 2019年四季度零售的增速回到零甚至两位数以上，疫情的出现打断了一季度的回暖节奏，但是由于竣工的趋势在持续，整个大趋势不变。 我们判断疫情结束后的脉冲式的订单确认是一个机会，其次是全年竣工回暖的趋势会一直延续，建议关注To C的家具公司，目前估值位于15倍甚至以下范围。推荐【顾家家居】【志邦家居】【欧派家居】【惠达卫浴】【尚品宅配】等，以及电动床板块【麒盛科技】【梦百合】。
三、生活用纸：疫情期间消费增加，库存处于低位
生活用纸在疫情期间纸巾和湿纸巾等需求上升，节前经销商为过年准备补库，但目前因物流原因工厂正常复产，但产品运输到达终端受阻，短期部分地区出现生活用纸库存偏低。预计后续需求增加和库存低位拉动补库存，且原材料纸浆我们判断在低位徘徊，看好今年生活用纸企业的业绩。推荐【中顺洁柔】。
风险提示：交房不及预期，原材料价格上涨，汇率波动等。
6、【食品饮料 ·刘畅】
食品饮料“补库存”更多的表现在“创造的消费”，这一点我们在前期发布的疫情专题报告中进行了阐述。我们在疫情报告中罗列了三条主线，分别是消失的需求、创造的消费和递延的社交，当前时间点创造的消费占优。在创造的需求当中，我们重点推荐餐饮产业链中的复合调味品、人造肉和必选属性食品。
必选属性食品方面，我们推荐桃李面包、 克明面业和中国飞鹤。桃李面包作为方便速食品类，需求高增，80-90%工厂满产，自有物流管控能力强恢复情况优于行业整体，供给端快速恢复满足高增的需求，返货率在疫情期间仍维持6-8%，同时公司已完成第四期员工持股计划，看好公司供应链优势下的长期发展。克明面业是挂面行业龙头，挂面作为基本解决温饱必需品，疫情强化短期逻辑。公司现有订单已排至一月后，且订单仍在增长。随着疫情延续，必需食品企业订单增长或延续至3-4月，1、2季度业绩均受益。长期来看，公司产能稳步扩张，产品结构不断优化吨价上行，布局上游面粉生产缩减成本，均保证公司业绩稳步增长。中国飞鹤是国内奶粉行业龙头，奶粉作为刚需品受疫情影响小，目前正处于产能、渠道恢复中。飞鹤春节期间一直生产，从1月26日物流开始运输，渠道仍以母婴渠道为主。长期来看，依然坚定国产奶粉高端化的崛起趋势，公司作为龙头企业具备竞争优势。
人造肉方面，我们推荐双塔食品。在动物疫情下，人造肉可以避免动物疫病对人畜安全的影响，或将引起消费者的重视，成为在疫情中创造出的新需求。双塔食品作为豌豆蛋白龙头，有望受益人造肉需求上涨。此外公司十万吨豌豆精深加工项目试车成功，将进一步扩充公司产能，扩大市场份额，继续坚定推荐。
复合调味品方面，疫情或将加速下游餐饮连锁化率的提升，同时由于居家饮食频率的提升，复合调味品有望同时受益B端和C端需求增长。 天味作为行业龙头将受益下游集中度的提升，同时依靠全国化快速扩张和定制餐调业务的发展，业绩高增可期。
除了创造的消费外，下一阶段我们建议布局“消失的需求”和“递延的社交”：
递延的社交需求主要关注两个行业，一是白酒，二是啤酒。白酒行业短期影响大于中长期，次高端影响大于高端。预计正常动销情况将在2020年下半年恢复。建议关注高端白酒茅五泸，同时关注区域龙头企业古井贡酒、今世缘和洋河股份。啤酒行业淡季影响较小，需求有望快速恢复。啤酒行业主要受餐饮端影响，当下处于淡季，疫情后，啤酒行业的需求有望率先得到复苏。建议关注青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。
消失的节日性需求主要关注食品和乳制品。食品方面，礼盒是消失的需求，休闲属性食品因礼品类休闲食品短期受到冲击而受抑制，随着疫情的影响的减弱，动销将回到正常水平。
乳制品春节期间送礼需求一次性消失，日常消费部分略受影响。全年收入影响在3-5%。随着疫情相对受控，乳制品行业会迅速恢复至正常的销售水平，建议关注伊利股份。
风险提示：宏观经济下行，疫情影响时间延长，企业应对风险能力不足等。
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