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天风策略：库存回补带来哪些机会？3月关注三条线索

　　2、【电子·潘暕】

　　首先，目前大家大多从需求端往上推，整个产业链倾向于首先需求，然后再按照“品牌厂商→终端的产品→代工厂→零部件/半导体”这样一个递推维度。如果从现在的库存角度看，消费电子产品和服装很像，大家会看到很多电子公司在2018年具有库存积压的特征，而这些库存最终也都卖不掉。因此，对于消费电子没有清库存的说法，过季的产品大家不会买，只会去买最新的产品。

　　最近这一两个月疫情发生后的影响方面，如果从现象到实际的影响来看：

　　第一，消费周期比较长的产品，如：游戏机、耳机、TWS等。

　　这类产品的库存消耗是加速的，春节期间，包括任天堂、PS等在内的游戏机出现涨价，特别是PS4都是末期的产品，后续还会出PS5，这类产品生命周期比较长，一般在4-5年，会有比较强的补库存需求。

　　第二，手机。

　　2020年是5G的换机周期，4G的手机面临换机周期时将大概率考虑怎么向其他国家和非洲卖，这一点很像服装。而手机通常会区分品牌厂商来看具体的变化，比如，低库存的品牌(像小米这样)今年反而面对的是供给问题，预计二季度会有较大的补库存需求。

　　全球维度看，目前除了中国以外大部分国家还是4G市场，印度、欧洲这些市场4G类产品会有补库存需求。而对于国产的生态链而言，一些产于印度的手机，零部件大部分产自中国，而随着5G的大规模上量，预计将会在三季度对手机产业链较大的刺激，届时，国家有补贴举措一定会更有利于产业链发展，业绩的弹性也将会更大。而对于一、二季度切换的时间点，我们认为，在三月份看业绩的时候，重点推荐闻泰科技。

　　第三，笔记本。

　　如果有投资者看过2月24日晚华为的发布会，很容易看到一个现象，即，笔记本公司发布的产品和HP、戴尔没什么区别。这会带来什么现象？以前笔记本的生态链都是台系的厂商，代工厂则是在中国大陆。我们看到的电池、金属件、显示屏、键盘等都会换成国产。而考虑到这次疫情的影响，预计发布会后供给和需求之间会存在较大缺口，因此很多笔记本的供应链目前处于大量补库存的状态。

　　对于投资者而言，需要分产品来看：季节性强的产品不会补库存；季节性不太相关的则补库存需求较大，举例来说，其产品原本就计划二季度发布并销售，那么，一季度是会大概率放弃的，而如果重点关注3月份复工二季度的话，则机会会比较大，这其中主要包括游戏机、耳机、笔记本等供应链的公司。

　　第四，涨价类产品，包括MLCC、被动元器件、功率半导体(包括硅片)等。

　　这个维度，大家需要讨论一下需求端下游会怎么样。面板领域，预计补库存仅仅是把库存从低水位补到高水位，这与新冠疫情没有很大的关联性，即使没有疫情的影响也会持续补库存。这个领域我们可以放长周期来看，疫情缓和各厂商3、4月复产之后，如果人员全部到位，我们预计，将库存补充到高水位的问题不大。

　　风险提示：全球电子行业需求景气度不及预期，疫情对大陆需求影响持续性不及预期，公司产能市场不及预期等。