海通策略荀玉根：A股已经开启第六轮牛市 乐观中也要保持理性
02/24
08:51
券商：金改发展股权融资，支持科技产业。我们在《宏观背景：从大到强，结构优先——当前中国经济对比1980年代美国系列(1)》和《金融：直接融资支持产业升级——当前中国对比1980年代美国系列(2)》分析过，中国经济结构亟待转型，类似1980年代的美国，当时美国产业结构变化的两大特征是制造业升级和消费升级，其中资本市场扩大股权融资发挥了重要的作用。美国拥有发达完善的资本市场，直接融资占据主导地位，因此培育出以谷歌、苹果和脸书为代表的创新型企业龙头。然而，目前我国直接融资占比较低，2019年股票融资占社融存量规模为2.9%，而银行贷款占比为61.2%，委外贷款为18.2%。我国过去以间接融资为主导的金融体系针对新兴科技行业的服务能力和效率都存在不足，造成在本土成长起来的“BATJ”类公司均远赴境外上市而无缘A股。因此，我国针对战略新兴产业在一系列制度上进行改革，2019年科创板推出，这为科技类行业提供了多融资渠道，促进产业结构升级。为更好服务实体经济，我国金融体制还将深化改革，2月14日证监会发布了再融资新规，这体现了金融改革政策的落地，这将提高券商的杠杆倍数，从而助推业绩改善。市场成交额放大将助推券商盈利改善。我们在前期报告中提到牛市3浪成交额是1浪的1.6~2.5倍，这次牛市1浪A股日均成交额为6304亿元，那么对应3浪成交额为1.01~1.58万亿元。今年以来A股日均成交额为7842亿元，2月3日春节后为8808亿元，最近三个交易内日成交额已突破万亿，成交额放大将利于提振券商业绩。从PB-ROE角度看，券商目前PB1.8倍，2005年以来均值3.2倍，处于历史从低到高21.3%分位，对应19Q3 ROE-TTM为6.0%，处于历史从低到高25.4%分位。对比沪深300 PB 处2005年以来历史分位28.4%、ROE-TTM历史分位13.6%，证券处于估值历史分位较低，而盈利相对估值位置较优，其盈利估值匹配度较好。从基金配置角度看，在19Q4基金重仓股中证券市值占比1.4%，持平于 2013 年以来均值，而沪深300中占比7.9%。
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