海通策略荀玉根：A股已经开启第六轮牛市 乐观中也要保持理性

　　2、全年视角，紧抓主导产业

　　早在年度策略报告《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》中，我们提到2020年“科技券商”有望成为本轮主导产业，核心逻辑是基本面数据更好，2020年市场整体背景是盈利推动牛市3浪上涨，借鉴历史，这个阶段行业间分化也是源于利润增速，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技券商类似05-07年城镇化工业时代的地产链银行。2月4日以来科技股表现靓丽，我们在《信心和耐心——新冠肺炎对比非典-20200201》中就提出，科技将引领市场快速急跌后的上涨。至此，科技股累积了一定的涨幅，投资者有些忐忑，我们用全年视角思考，这仍是未来方向，当然结构上可以均衡些，还有另一个主导行业券商。

　　科技：转型的产业方向，从硬件到内容、软件和应用场景。宏观角度看，科技是产业结构转型的方向。近年来产业政策重心转向高端制造业，支持产业升级，扩大5G、半导体投资。在国家政策支持下，科技产业近年从“互联网 ”、“中国制造2025”到“人工智能”、“工业互联网”再到“5G产业”，包括电子商务、移动互联网、云计算、大数据、物联网、工业互联网等产业近年取得快速发展。中观角度看，借鉴1980-2000年美股和2010-2015年A股科技股牛市，科技热点也将从硬件向软件内容传导并扩散至场景应用，整个泛科技行业需求扩张，从而业绩有望改善。这轮科技周期正由硬件带动软件革新和内容发展，即19年电子到20年计算机、传媒、新能源车产业链。(详见《本轮科技周期到哪步了？-20200217》)。微观角度看，今年科技股主线是业绩向好的一线龙头。历史上科技企业利润回升周期显示，在初期一线大市值科技公司业绩回升更明显，在中后期中小市值科技股随之好转。今年科技股业绩回升趋势类似2013年，当时以创业板指为代表的大市值科技龙头表现更优，这是因为当时创业板指业绩更优，创业板指归母净利累计同比从12Q4的-9.2%升至13Q4的21.1%，而创业板(剔除创业板指成分股)从-1.5%升至10.3%。进入2014年下半年，中小市值科技股业绩开始好转，同时并购重组题材开始受到市场追捧，这时中小市值科技股表现更好。这轮科技股牛市行情已持续一年多，有投资者担心目前估值偏贵。我们从PEG角度来看TMT板块估值也并不高，由于2019年部分TMT板块整体净利润增速为负，所以这里用行业2020年的板块预测净利润计算动态PEG水平，截止2020/02/21，TMT行业2020年预测PEG基本在1-3倍之间，具体电子板块为(2.9倍)、计算机(3.3倍)、通信(1.3倍)、传媒(1.1倍)。

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