中国居民增配权益大浪潮已来 股市性价比优势逐步凸显

　　投资端：资产性价比和制度改革促使居民资金进入股市。从金融市场的投资端来看，大类资产的性价比是居民进行资产配置时的重要考虑因素。以美国为例，《股市长线法宝》一书中对美国大类资产的收益率和风险进行了统计，发现美股长期收益率高且风险低：1802-2012年间美国股票、长期国债、短期国债、黄金、美元扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%，我们再用OECD公布的美国实际房价指数计算得1970-2018年美国房价的实际年化收益率为1.5%，美国股票在长期6.6%的收益率远超过其他的大类资产；以持有期最低收益率来衡量风险，当持有期限为5年时，股票、债券、短期国债和房市的最低实际收益率分别为-11.9%、-10.1%、-8.3%、-6.1%，股票稳定性差于债券和房市。但是，当持有期限为10年时，股票、债券、短期国债、房价的最低实际收益率分别为-4.1%、-5.4%、-5.1%、-1.3%，股票稳定性开始略优于债券但依旧不及房市，而当持有期限拉长至20年时最低实际收益率分别为1.0%、-3.1%、-3.0%、0.7%，股票的最低收益不仅高于债券和房市，而且是正值，即长持有期限下股票资产是性价比最优的大类资产。也正因为如此，美国居民过去60年在资产配置上虽然对股票有增有减，但是股市的配置比例基本在30%左右波动。除了资产的长期性价比，制度改革也促进了美国居民资产进入股市。1974 年美国通过《雇员退休收入保障法案》(即 ERISA 法案)，个人退休金账户(即 IRAs 计划)得以诞生。1978年《美国国内税收法案》中的401K条款规定贡献确定型养老金享受税收递延或优惠。IRAs 和 401(K)的推出使得美国居民养老金规模快速上升，1980年代美国养老金第二三支柱总规模十年复合年化增长率在15%以上。与此同时，养老金入市的比例也在上升，以IRAs计划为例，1980年后该计划对共同基金的配置比例从1980年的3%上升到2000年的48%，证券及其他资产的比例从5%上升到35%。大量长线资金入市使得美股中机构投资者的占比从1970年的20%快速上升至2000年的63%，股市的波动性因此也逐步下降，详见《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》。

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