新三板行业：精选层改革落地改善市场流动

　　2月13日，国信证券发布《新三板行业专题报告：精选层改革落地改善市场流动性》研报。

　　精选层改革落地，如淋甘露

　　首先是投资者门槛的全面降低，精选层、创新层、基础层分别降至100万、150万、200万证券资产。其次进入创新层满一年后符合相关条件的企业可以进入精选层。精选层的入层条件借鉴科创板，在市值要求(2-15亿)的基础上，结合利润(1500-2500万)、收入(1-2亿)、现金流、研发费用(支出比例8%或5000万)等，形成四套组合入层条件，整体要求均低于科创板。精选层入层后，符合主板、创业板、科创板等相关上市要求的企业可以直接转板，无需重复IPO辅导。

　　多层次证券市场初步建成

　　精选层的落地，令我国多层次证券市场初步建成，由主板、创业板、科创板、精选层、创新层、基础层结合组成，投资门槛由低至高层层递进。

　　改革推动下行情修复，成交回暖

　　新三板的行情修复同步于主板、创业板，自科创板、精选层等证券市场改革陆续推动，成交回暖明显。新三板2019Q3、Q4两个季度做市成交持续保持在60亿元以上，环比改善63.9%、12.3%。2020年1月投资者门槛已实质性降低，单月成交超过40亿元，流动性改善有望延续。做市成交额高度集中于医疗保健、信息技术等新兴产业，新三板进一步向创新创业倾斜；并且在各个一级行业中，成交集中于主要的头部企业，优质龙头仍是投资首选。

　　精选层筛选：219家有望入层

　　我们通过精选层指标筛选，发现644家创新层企业中，有219家符合相关标准，占比33%。其中符合条件1.1(两年净利润均大于1500万)的企业有185家，占比27.86%；符合条件1.2(近一年净利润2500万)的企业有17家，占比2.56%。符合条件2、3、4的企业分别有6家、6家、5家。

　　拥抱海外红筹回归或成为下一步改革思路

　　借鉴美国OTC三板市场发现，大量大型跨国企业将低门槛的OTC作为第二上市地点，获得资本便利的同时降低相关成本，其中就包括了腾讯、中国平安、美团点评等中国企业。我国新三板市场的下一步改革思路可以面向美国、港股上市的红筹企业，筹划相关改革措施。

　　投资推荐

　　一、推荐上市公司子公司，多为上市公司核心资产。境内分拆上市门槛过高，新三板精选层可能成为分拆上市的主战场。二、推荐优质头部公司，尚未停牌，成交活跃，进入精选层概率较大，具备直接转板的可能。三、推荐消费类，有望持续在精选层提供差异化投资机会的企业。

　　风险提示

　　无法进入精选层的风险；停牌的流动性风险；改革实质推进放缓的风险。

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