荀玉根：1月产业资本减持额下降 减持计划上升

    20年2月计算机、医药、有色金属等行业解禁金额最大。按照20年1月23日的股价估算：2月计算机、医药、有色金属等行业解禁金额最大，解禁金额分别为559、502、292亿元，解禁市值/自由流通市值分别为4.01%、2.41%、4.48%。从个股来看，20年2月三六零、康泰生物解禁规模最大，解禁金额分别为489、361亿元，解禁市值/自由流通市值分别为61.2%、96.8%。

    以史为鉴，A股大量解禁对市场影响有限。最近不少投资者担忧，2020年年初产业资本持有A股到期解禁的高峰期将影响春季行情，我们认为不必过于担忧。原因有三：第一，解禁不等于减持。按照2019/12/31的股价估算，20年1月A股解禁市值约为6876亿元，确实远高于19年月均解禁的2630.76亿元。但解禁额并不代表产业资本减持额，还要考虑限售股解禁后减持的约束比例及市场行情对产业资本增减持的影响。减持新规实施以来和2019年全年净减持额/解禁市值均值分别在5%和10%左右。按照较高的10%来估算，得到2020年1月产业资本二级市场净减持约为688亿元。与过去一年月均减持绝对值对比，虽然偏高但依然处在合理区间内。事实上20年1月产业资本二级市场仅净减持314.2亿元，验证了我们的猜想。第二，减持意愿与行情及估值高低有关。从历史来看总体上市场底部及估值底部附近产业资本往往表现为净增持，而在市场行情持续回暖时，产业资本往往表现为净减持。2020/1/31 A股PE(TTM)、PB(LF)分别为17.4、1.68倍，对应05年以来从低到高的分位数为35.6%、19%，仍处低位。第三，减持额大小与短期涨跌关系不大。参照上文，长期来看产业资本增减持额可作为判断市场大拐点的信号，而从短期来看产业资本波动较频繁，对市场行情并没有很大影响。以2019年行情为例，9月和12月产业资本分别净减持561亿元和541亿元左右，而上证综指在9月和12月的涨跌幅分别为0.66%和4.6%，并未出现明显下跌反而上涨，而在减持额仅为19亿元左右的5月，上证综指大跌5.8%。

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