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中信证券明明：再次全面降准的空间相对有限降息关注实际利率

　　市场回顾及观点

　　可转债市场回顾

　　1月17日转债市场，平价指数收于95.42点，下跌0.02%，转债指数收于116.78点，上涨0.31%。216支上市可交易转债，除参林转债、雅化转债、圣达转债、未来转债横盘外，102支上涨，110支下跌。其中，国轩转债(14.84%)、石英转债(5.27%)、久其转债(4.58%)领涨，利欧转债(-7.85%)、天康转债(-4.27%)、凯龙转债(-3.08%)领跌。216支可转债正股，除英联股份、清水源、招商公路、中装建设、江苏银行、富祥股份、尚荣医疗、中化岩土、吉视传媒、光大银行和海澜之家横盘外，68支上涨，137支下跌。其中，久其软件(10.02%)、国轩高科(10.01%)、模塑科技(9.96%)领涨，利欧股份(-7.34%)、利亚德(-5.90%)、永鼎股份(-4.35%)领跌。

　　可转债市场周观点

　　上周转债指数继续小幅调整，但是由于标的众多，从结构层面而言仍有相当一部分转债表现上佳，特别是近期发行的新券中涌现出诸多优质标的。

　　近两周以来转债市场表现相对正股明显走弱，从转债市场估值指标来看也呈现出压缩的态势，换而言之经历过过去两个月转债市场个券与正股齐飞的阶段后，当前转债市场持仓的性价比或者体验不佳。但是估值压缩只是由转债特性所决定，并不尴尬反而或有机会。

　　从整体而言，估值的压缩直观感觉提升转债的弹性，当前转债市场的驱动因素更加偏向正股，在权益市场中期依旧向好的前提下，更高的弹性意味着更高的潜在收益，短期性价比的降低实则提升了转债市场中期的性价比。从更深的层次来看，近一段时间估值的快速升降放映了转债市场投资者预期的分化，分歧背后隐藏机会，对于转债这一空间着实有限的品种而言，一致预期将估值推高实际上是对收益空间莫大的伤害，估值的压缩则缓解了这一难题，反过来也更为考验投资者择券的能力。所以短期我们乐见估值的压缩，同时寻找下一阶段的方向。

　　对于绝对价格偏高的市场，我们在过去数周周报中已经明确强调精细择券，需要自下而上选择业绩与正股估值相匹配的标的，总体上可以适当收缩标的范围，但是对于性价比在伯仲之间的个券特别是新券则可以分散配置。此方向的重点仍旧集中在科技TMT，周期等板块之中。

　　另一个视角则是自上而下寻找逆周期的板块发现预期差，重点关注滞涨或者基本面边际改善的行业，其中尤以大金融、环保、基建、大消费等板块为重点。

　　回到重点关注组合，依旧调出公告提前赎回的标的，将部分新券调入。

　　高弹性组合建议重点关注百姓转债、国祯(高能)转债、洲明(利德)转债、常汽转债、星源转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、顾家转债、日月转债、至纯转债以及金融转债。

　　稳健弹性组合建议关注先导(国轩)转债、玲珑转债、木森转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、桐昆转债、启明转债、博彦转债和银行转债。

　　股票市场