中信证券明明：春节前仍然存在流动性缺口 央行公开市场操作将继续
01/16
11:26
普惠金融定向降准会来吗？政策层面近期频频释放普惠金融定向支持信号，2019年12月24日发布的《关于进一步做好稳就业工作的意见》(国发〔2019〕28号)提出 “要落实普惠金融定向降准政策，释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资”后；1月7日，国务院金融稳定发展委员会第十四次会议，指出“要深化金融供给侧结构性改革，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系”；1月11日，银保监会召开的全国银行业保险业监督管理工作会议提出了更明确的普惠金融目标，即“2020年普惠型小微企业贷款综合融资成本要再降0.5个百分点，贷款增速要高于各项贷款平均增速，5家大型银行普惠型小微企业贷款增速高于20%”。自2017年宣布以来，目前已经连续两年在1月25日(春节前)实施了普惠金融定向降准政策，预计在近期政策引导下，普惠金融定向降准有望在近期落地。但是具体到落地时间点，由于春节前已经无缴税时点，普惠金融定向降准在春节前落地的概率较低，预计会在2月份落地。
降息推迟，货币政策进入徘徊期吗？降准落地后市场一直在预期降息的落地，昨天重启逆回购、新作MLF并保持利率不变，春节前降息的概率极低。但是我们认为降成本是2020年主要政策目标，后续仍然存在降息需求。1月份降准预计能引导LPR下行5bp，进而引导贷款利率下行，而2月份仍然面临LPR下行的压力，彼时通胀压力也明显释放，春节后降息概率较大，小步快走引导LPR和贷款利率下行。如果从基本面来看，市场也有声音认为一旦经济数据边际好转可能会驱动货币政策边际收紧。我们认为，首先是经济基本面的持续好转基础是不牢的，因而首先并没有货币政策转向的风险，2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，从量与价两个角度来看，而在经历了两年的数量宽松后降成本效应并不明显，预计2020年货币政策价格工具仍将会使用，而边际调整更多是数量工具方面。而正如我们在《近期货币政策操作点评—把握方向，关注节奏》中提示的，货币政策方向不变，但需要关注货币政策节奏。
债市策略
春节临近资金面明显收紧，但央行加大流动性投放维稳春节前后流动性环境，预计春节前仍然存在流动性缺口，央行公开市场操作将继续。而从降成本角度看，货币政策都有进一步宽松的必要，而无论从效果还是政策空间而言都支持降息在春节后落地。前期流动性的大幅宽松环境使得长短端利率都出现了一定幅度下行，当前10年-1年国债到期限利差处于高位，在通胀压力释放、货币宽松预期较强、年初配置资金入场的环境下，我们继续持看好长端利率的下行空间。
以"素"乱"荤"的素菜馆
