中信证券明明：人民币汇率为何走强？升值会推动股、债双牛吗？

　　股汇联动

　　在人民币汇率走高的同时，进入12月份股市同样一路攀升，我们早在年初便提出股市与汇率的联动现象及机制，并提出汇率是股市的领先指标。我们早在去年2月份的报告《如何看待年初以来的“股市+汇率”牛市？》中便提到了股票汇率联动的观点，我们认为自2017年年初以来，人民币汇率与境内股票市场的联动性得到了显著的加强，而这背后的原因在于“811”汇改以后，汇率市场的市场化程度加强，从而使得以坚持市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的汇率机制与股票市场之间的联动增加，从12月份以来汇市与股市双双提振的表现上来看，汇率与股市之间的同向性仍然联系紧密。

　　汇率与股市之间联动机制，一方面有二者面对的影响因素重叠部分较大的原因，另一方面，一致的风险情绪也会对股汇产生影响增加联动性。股票市场反映经济基本面以及投资者预期，是经济的晴雨表，而汇率作为货币之间的相对价格，对人民币汇率产生影响的最主要的因素便是我国的基本面状况，同时货币政策的变化能够对汇率产生影响，当货币政策宽松时，货币有贬值的压力，而宽松货币政策的出发点是为了对冲经济下行的压力，在这种状况之下，股市通常表现不佳从而建立起与汇率之间的联系。股市和汇市二者面对的影响因素重叠部分较大，是汇率与股市之间的重要联动机制。除了影响因素的重叠以外，市场风险情绪的影响也对于两种资产的走势产生重要影响，人民币作为一种重要的新兴市场资产，与美元、日元等避险货币相比，其更具有风险资产的特点，人民币汇率与A股通常可能会受到同样的风险情绪影响。进一步地，如果风险情绪的主导因素出现在海外，由于人民币汇率直接与其他货币相连，汇率方面对于风险情绪的传导可能会早于A股，这也是我们之前所提到过的，在一定情况下汇率可能是股市的领先指标。

　　从人民币汇率与上证50、中证500以及创业板的相关性上来看，人民币汇率与中证500以及创业板的相关性更强，反映出中小 企业受到基本面以及风险情绪因素的影响更为明显。在汇率与股市之间通过传导机制进行联动的基础上，进一步分析人民币即期汇率与上证50、中证500以及创业板指数之间的相关性，从相关系数上我们可以观察到，2017年至今，人民币汇率与上证50走势之间的相关系数为-0.16，与中证500走势之间的相关系数为-0.49，与创业板走势之间的相关系数为-0.31。从数据的对比上我们可以看出，在人民币汇率与股市同向性的基础上，相较于上证50指数，即期汇率与中证500和创业板指数之间的相关性相对而言更高一些，这或许反映出相对上证50代表的大型企业来说，中证500和创业板指数代表的中小企业在应对经营环境和投资者偏好的变化时受到的影响更为明显，而大型企业相较而言稳定性更强，因此中证500和创业板指数相较上证50与人民币汇率之间的相关性更强。

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