广发策略戴康：商誉减值压力不改“冬日暖煦” 关注个股“反转”机会

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　　第二问：如何看2019年报商誉减值压力？

　　●商誉减值的主要影响因素有哪些？

　　临近尾声的业绩承诺数量、存量商誉、名义GDP增速、A股相应板块的收入增速等因素有助于推断年报的商誉减值比例。

　　上市公司的商誉减值压力主要来源于两个部分：

　　(1)内生压力：微观上来讲，在业绩承诺初期，企业或可通过一定的财务会计计量方法延后披露业绩不达承诺的情形，但业绩承诺越靠近尾声，对赌业绩未达承诺概率上升、业绩承诺完成率下降；另一方面，业绩承诺结束后，尤其是第一年，市场关注度下降，且无业绩对赌补偿压力，在经营压力增大的情况下企业更愿意进行商誉减值。

　　(2)外生压力：企业外部的宏观环境影响上市公司整体的的收入情况和景气程度。在经济上行期企业收入情况良好，景气度提升，完成业绩承诺概率较高；经济下行期企业景气下行，完成业绩承诺压力增大，更容易出现商誉减值。

　　我们发现，临近到期业绩承诺数量(当年到期、剩余1年到期、剩余2年到期共三期)、存量商誉、名义GDP增速、A股相应板块的收入增速等因素与商誉减值比例存在较为显著的相关性。为进一步判断相关性，我们通过多元拟合确认了以上因素的有效性和显著性，即从统计学角度上来看，以上假设是合理的。

　　注：商誉减值比例=相应板块年报商誉减值总额/年初板块商誉规模，下同。

　　●2018年报商誉减值骤增原因为何？

　　2018年报A股总体、主板、中小板、创业板分别提商誉减值损失达1667亿、565亿、582亿 和519亿，发生商誉减值的公司数分别为884家、375家、272家和237家，商誉减值比例分别为12.8%、7.8%、17.5%和20.8%，均创下历史新高。

　　我们认为，2018年报商誉减值骤然增大，主要基于以下原因——

　　(1)18年业绩承诺期到期压力大。从A股整体视角来看，于2018年当年到期的业绩承诺数量高达1446起，较上一年增长40%，创历史新高。同时剩余1年、2年的业绩承诺数量也分别处于历史最高点和极高点。因此18年末A股业绩承诺到期压力创下历史新高。

　　(2)经济和信用 环境迎来下行拐点，企业经营环境恶化。2018年我国名义GDP和上市公司收入增速均迎来拐点，叠加18年信用环境一定程度收紧，企业经营环境有所恶化，业绩承诺完成压力加大。

　　(3)政策加压促使企业加快商誉减值出清。市场容易忽视政策对2018年报商誉减值的影响。2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，重申企业每年都要进行减值测试及强调商誉相关披露的要求，预计在监管加强之下，2019年商誉减值在业绩预告中预先披露占比将继续提升。2019年1月4日，财政部在《企业会计准则动态 (2018年第9期)》中刊登了“大部分咨询委员认为，相较于商誉减值，商誉摊销能够更好地实现将商誉账面价值减记至零的目标”的相关讨论，引发上市公司对于“商誉减值改摊销”的担忧，虽然1月8日财政部发布说明称各有关单位和企业按照我国企业会计准则的现行要求对商誉做好相关会计处理，但不排除部分公司出于对“商誉减值改摊销”的担忧，提前加快公司商誉的减值出清。

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