海通策略荀玉根：国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位

　　国企改革推进及经济短期企稳有望成为国企改革估值修复契机。为何国改板块尤其是国企占比居前行业会出现估值极低但基本面却相对稳定的估值盈利组合？我们认为极低的估值水平反应市场对行业中长期基本面不看好，国企占比居前行业多是周期性行业，其业绩与宏观基本面相关性较强，所以估值给的很低，但短期看经济增速仍处于合理区间，经济韧性较强，对应周期性行业业绩也保持稳定。所以相较于业绩，其估值存在低估的可能性，往后看不排除估值修复的可能。我们认为估值修复的动力来自两个方面：一是对经济基本面的悲观预期会逐渐修复，我们前期报告《这次盈利回升与13年有何不同？20191121》、《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》等报告分析过，新时代经济将从大走向强，核心是质的提升，在新经济增长模式下我国基本面表现为经济平盈利上，类似1980-2000年的美国。过去几个月宏观数据趋势向下，投资者担忧数据一路下行，但11月PMI和社融数据开始向好。11月制造业PMI指数从10月的49.3%上升至50.2%，高于市场预期的49.5%，从历史月均值来看11月相比10月略低0.19个百分点。12月10日人民银行公布的11月新增人民币贷款为1.39万亿元，市场预期值1.26万亿元，较去年同期多增1387亿元，11月社融规模增量为1.75万亿元，市场预期值1.5万亿元，较去年同期多增1501亿元。随着经济基本面好转，市场的悲观预期逐步修复。第二更重要的是国企改革有望成为周期性行业估值修复的契机。我们第二部分分析指出四中全会后，国企改革加速明显，国资委密集出台多个改革政策，12月中央经济工作会议在部署明年经济工作时提出“要制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效”，这预示着未来一段时间将迎来国企改革的重要风口，特别是上市国企有望迎来密集的政策落地期，国企改革的推进有望成为国改板块以及周期性行业估值修复的契机。参照历史，2016年下半年国企改革主题热涨具备借鉴意义。2016年7月召开的全国国有企业改革座谈会指出要“理直气壮地做强做优做大国有企业”，9月发改委召开混改座谈会，首次提出“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”，12月召开的中央经济工作会议中又再次强调这一提法，混改在国改中的地位明显提高。国企改革迎来政策密集落地的风口期，叠加这一时期经济改善，周期性行业基本面修复，国资改革指数归母净利润累计同比增速从2016Q2的19.95%升至2016Q4的65.59%，2016年6月-2016年10月国资改革指数区间最大涨幅16%，同期上证综指11%。

　　风险提示：国企改革进程提速或暂缓，市场预期反复。

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