中信证券：2020年春节前降准和公开市场操作可期

　　明年年初地方债发行大概率延续前置特征

　　2019年以来地方政府债发行节奏加快，明年1月份或延续发行前置特征。2018年12月十三届全国人大常委会第十七次会议决定，授权国务院在2019年以后的年度可在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年新增地方政府债务限额，授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。按照惯例，往年地方政府债和地方政府专项债一般从3月才开始发行，但自2019年以来地方债发行节奏明显提前。2019年1月份地方债发行了4180亿，约占提前下发额度的30%，2月发行3641亿，约占26%。2019年11月27日，财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额1万亿，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。同时，财政部要求各地“早发行、早使用，确保明年初即可使用见效”。预计明年1月份将落实发行部分提前下达的地方债。

　　相比较地方政府债发行时间和节奏的不确定性，国债发行则相对平稳。2019年国债规模整体较2018年较高。2016年以来，除2017年8月国债出现大规模发行之外，其余各月总体发行较为稳定，其中1月份国债发行规模近年来波动较小。2016年至2019年记账式国债和储蓄国债发行共计分别为1700亿元、1360亿元、1900亿元和1700亿元。预计2020年国债发行规模基本稳定在1700亿元至1900亿元之间，对流动性的冲击总体可估。

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