中信证券：2020年春节前降准和公开市场操作可期

　　流动性缺口预测

　　在到期因素、春节因素和政府债发行下，1月份可能会出现较大的流动性压力。具体而言，逆回购操作到期、同业存单到期、季节性M0需求上升、缴税和财政支出带来的财政存款的扰动以及地方债发行节奏是影响1月份流动性的主要因素。根据前文分析，我们粗略估计各部分流动性缺口的数额为8575亿元、8507亿元、16285亿元、7062亿元和5000亿元(假设明年1月份地方债和专项债发行规模较2019年小幅增长)，总计流动性缺口31921.53亿元。明年1月份财政政策可能是影响流动性波动以及央行货币政策的主要原因，财政支出力度和地方政府债券发行节奏成为干扰流动性判断的重要因素。

　　货币政策操作走向如何？

　　季节性的资金缺口通常并未造成市场的剧烈波动，春节前央行往往提前进行逆周期的货币政策调节营造平稳的资金面。从2018年和2019年春节前央行的流动性投放节奏看，央行在春节前5周即开启流动性净投放，并随着春节的临近逐渐缩减投放规模。春节是央行重点关注的时间窗口，为了保证流动性水平的平稳，央行提前开展流动性投放使得春节前资金面情况大大松绑，春节期间流动性保持平稳，春节后现金需求的减弱、现金回流银行对冲央行的流动性回笼，资金面仍然以稳为主。

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