中信证券：经济已经企稳了吗？产、需双升还能持续多久？
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2019年12月16日，国家统计局公布11月经济数据，11月工业增加值、社会消费品零售同比增速均回升明显，1-11月固定资产投资同比增速整体稳定，直观上呈现出工业生产、终端需求双双改善的组合，似乎预示着经济基本面的企稳回升，但结合本文的分析，我们认为当前仅是基本面的短暂企稳，而并非下一轮产能周期的起点。接下来本文将重点探讨11月的经济数据组合，并对当前基本面的环境展开分析。
工业生产的“稳”与“忧”
生产方面，11月采矿业、黑色、非金属、化工、汽车制造业的工业增加值同比增速均较上月回升明显，直观上似乎呈现出上、中、下游行业的全面复苏态势。上游行业中，采矿业的当月工业增加值同比增速录得5.7%，较前值回升1.8pcts；中游行业方面，钢铁、非金属制品、化工行业的工业增加值同比增速分别为10.7%、8.6%、7.9%，分别较上月变动4.4pcts、4.5pcts、4.9pcts；下游行业中，汽车制造业的工业增加值同比增速收录7.7%，较前值升高2.8pcts，上、中、下游行业均有一定的扩产行为，直观上似乎说明当前的经济已阶段性企稳。
分行业看，采矿业、钢铁、非金属制品业、化工业在地产的 产业链条中居于上游位置，扩产的原因可能在于地产投资的韧性犹存以及库存持续去化下的补库动力。事实上，在11月生产表现较为亮眼的行业中，采矿业、钢铁、非金属、化工均与地产、基建的相关性较强。2019年以来，地产投资增速维持高位，进入下半年后，房地产建安投资增速仍在上行，钢铁、水泥、玻璃等产品的需求较为旺盛，带动了相关行业的扩产热情。另一方面，建材需求的旺盛也带动了相关行业的产成品库存持续回落。截至10月，黑色金属冶炼加工、非金属矿物制品业、化工产成品存货同比增速分别降至-6.1%、5.6%、-1.6%，均达到了历史低位，因此相关企业也有一定的补库动力。
随着政策效果的逐渐显现，汽车产、销、库均有回暖迹象，但能否持续还要看终端需求。随着7月国六标准正式落地，受需求透支影响，汽车消费增速整体趋于滑落，此后我国相继出台了诸多政策以刺激汽车消费，结合中汽协的数据看，汽车销售的降幅已有所收窄，汽车行业有一定的扩产动力；但汽车行业的库存预警指数处于相对高位，如果终端需求难以延续，汽车行业可能会面临一定的去库压力，并将导致汽车行业的生产放缓。
生产复苏能否持续还要看终端需求。结合上述对行业的分析，我们认为当前的工业生产加速更多是受地产需求改善所带动，而考虑到目前对地产的调控依旧趋严，工业生产的持续复苏也并非板上钉钉，更多还要看需求端的改善能否持续，因此，对需求端的探讨就具有极为重要的意义。
以"素"乱"荤"的素菜馆太绝
