海通宏观：工业生产反弹回升 11月经济全面改善

　　摘要

　　12月16日，统计局公布了19年1-11月经济数据，以下是我们的解读：

　　工业生产反弹回升。11月工业增加值增速6.2%，较10月明显回升，并创下5个月新高，反映工业生产明显改善。 中观层面，主要行业增加值增速普遍回升，中游加工组装类行业和上游原材料类行业表现亮眼，而下游汽车增速也创下年内新高。 微观层面，主要工业品产量增速回升居多，煤炭、钢铁、水泥、乙烯、汽车产量增速均回升，发电量增速持平，仅有色产量增速下滑。 我们认为，工业生产改善的主因是需求改善，而不是暖冬导致开工时间较长。11月粗钢表观消费量增速明显回升，水泥企业库容比持续位于同期低位，而钢铁、水泥价格也都持续回升，这意味着需求改善才是生产旺盛的主要原因。

　　基建托底投资趋稳。1-11月全国、民间投资增速稳定在5.2%、4.5%，当月增速反弹至5.2%、6.9%，指向投资的内生动力有所修复。三大类投资中， 制造业投资保持稳定，1-11月制造业投资增速微降至2.5%，主要是受前期盈利低迷拖累，各行业中装备加工类表现较好。企业盈利和中长贷增速回升有望令未来制造业投资反弹回升。 基建投资稳中略升，1-11月新、旧口径下基建投资增速4.0%、3.5%，一降一升，而当月增速双双回升。考虑到中央经济工作会议定调“引导资金投向基础设施”、国务院下调基建项目资本金比例、财政部提前下达部分新增专项债务限额1万亿，未来基建投资值得期待。 房地产投资继续回落，1-11月房地产投资增速继续微降至10.2%，印证房企到位资金增速保持稳定，建筑工程增速回升转正对冲土地购置费增速下滑，对房地产投资形成支撑。考虑到3季度以来地产销售重回正增长、土地购置增速回升，未来房地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。

　　消费回升短期新高。11月社消零售、限额以上零售增速分别为8.0%、4.9%，均创下5个月新高。11月消费普遍回升，一方面与消费品价格涨幅扩大有关，另一方面也受到“双十一”促销带动，故与之相关的化妆品、家电音像、服装零售增速均明显加快。分品类看， 必需消费全线回升，食品饮料、纺织服装、日用品零售增速均明显回升，三项合计增速从10月的5.5%回升至8.7%。 可选消费普遍回升，汽车零售降幅继续收窄，石油及制品零售增速回升转正，地产相关的家电、家具、建材零售增速涨多跌少。 网上零售快速增长，1-11月实物商品网上零售增速微降至19.7%，其中当月增速大幅上升至26.7%。由于网上零售增速持续快于社消零售增速，占社零的比重也上升至20.4%。

　　地产销售稳中略降。11月全国商品房销售面积同比增速微幅回落至1.1%。11月房贷利率继续上行，叠加前期“以价换量”透支需求，令地产销售承压，但得益于新型城镇化放开户籍限制，以及去年同期基数较低，销量增速保持稳定。受地产销售稳中略降、房企融资仍受约束影响，11月土地购置面积、新开工面积增速双双回落。未来房地产投资仍面临下行压力，但韧性较强。

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