中信证券点评政治局会议：房住不炒不提不等于没有
12/09
11:07
报告要点
总体来看，本次会议相对7月会议变化不大，我们认为当前的经济增长正处于政策的合意区间，财政政策虽是稳增长主角，但力度和节奏偏稳。我们预计明年十三五规划、小康社会、三大攻坚战是重要的政策目标，为此，财政强发力存在必要性，同时，货币仍有宽松必要，政策上可能会倾向于结构性的货币政策、财政政策和产业政策等的协调配合。
关注点一：立足中期目标，表述更加积极。从表述上看，本次会议对2019年的经济工作给予较大肯定。在对明年经济工作展望时，本次会议的重点在于确保2020年收尾的三个任务的圆满完成。此外，本次会议对后续经济走势更为乐观，同时也强调了政策以我为主的定力。
关注点二：政策刺激要“稳”“活”兼顾。本次会议并未直接提及财政、货币政策相关内容，但“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”说明在稳增长的大方向下，财政、货币政策的力度会较为温和。此外，本次会议首次提出要“提高宏观调整的前瞻性、针对性、有效性”，明年财政政策与货币政策的结构性特征可能更为明显。
关注点三：“保稳定”“防风险”。本次会议沿用了今年7月政治局会议提到的“保稳定”说法，进一步体现出高层对“稳中求进”总基调的重视；另一方面，不发生系统性金融风险依然是政策底线。
关注点四：没提“房住不炒”？本次会议并未提及对房地产的调控，但我们认为不提“房住不炒”并不代表政策缺席，而是表明当前房地产市场的运行整体处于合意区间，“保稳定”才是当前的政策重点。目前房地产政策进入适度阶段，地产周期更多表现为量、价分离，未来稳房价背景下，地产开发将回归匀速。
关注点五：明年基建怎么看？本次会议强调“加强基础设施建设”，基建仍是逆周期调节的重要发力点，预计明年新增专项债规模可能与赤字率相搭配，基建投资增速也将迎来修复。
关注点六：党建工作重在“扶贫”。加大扶贫力度可能是当前党建工作的重中之重，预计明年扶贫工作仍有加力空间。
从内容上看，本次政治局会议相对今年7月的政治局会议变化不大，对经济基本面的描述、宏观政策的定调虽有一定微调，但整体并未有方向上的转变，且本次会议对制造业、基建、房地产等关键产业的笔墨也相对较少，我们认为当前的经济增长正处于政策的合意区间，财政政策虽然是稳增长主角，但刺激的力度和节奏也会偏“稳”。往后看，明年将进入十三五规划、全面建成小康社会的收尾阶段，结合本次政治局会议的表述，我们认为中短期目标的完成压力并不大，因此明年财政政策强刺激的可能性并不高，但考虑到保稳定、防风险的目标，货币政策也仍有宽松的必要性，但在力度和节奏上可能会更加灵活，政策组合上也可能会倾向于结构性的货币政策、财政政策和产业政策等的协调配合。对于债市而言，节奏偏稳的财政和方向偏松的货币有望为债市奠下比较安全的配置基础，逢高买入策略依然占优。
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