中信证券：如何看待房地产市场“有量无价”？
12/03
11:06
非金属矿物制品业
非金属行业大致呈现量价齐升。以玻璃、水泥为例，玻璃行业与地产竣工相关性较强，一般来说领先地产竣工3-6个月，而房屋竣工面积在2017、2018年连续下降后在2019年出现拐点，带动玻璃需求回升。玻璃行业库存自今年5月以来持续下降，目前相对来说位于低位，供需关系的影响推动玻璃价格上行。水泥行业受到由于错峰生产及环保政策管控，供给端产量受到限制，而需求端受到建筑工程投资增加的影响，导致供给量及价格均出现上涨，呈现量价齐升的特征。
较低的产能利用率意味着即便量价齐升，非金属行业投资扩产的动力也不会太强。虽然受地产需求增加和产量限制等供给端因素影响，玻璃和水泥在今年呈现量价齐升的特征，但并不意味着这两个细分行业会加速投资。从制造业各行业产能利用率对比中可发现，非金属行业产能利用率仅为70%，位于制造业末列。即便今年产量大幅上升，玻璃的产能利用率仍然在68%左右。就算地产带动非金属制品业需求增加，现有设备的产能已经足够满足潜在需求，该行业新增投资空间仍旧有限。
化学原料及化学制品制造业
今年化工行业量升价跌，与黑色系的表现十分相似。从国家统计局公布的主要化工品产量看，今年乙烯、塑料和化纤等基础化工产品的产量不断提升，地产施工带来的大量需求是重要原因之一。然而，从价格方面看，地产相关的化工品价格却并未看到明显的回升。其中，PVC价格年初快速上涨后，年内大致呈现下滑态势；钛白粉价格年内一路下行；涤纶长丝和MDI价格处于历史较低水平，化工品价格不振或与议价能力较强的地产商压价有关。在有量无价的环境下，我们看到化工行业的利润总额也出现了较大程度的负增长。
结论
产能过剩和量价背离的背景下，本轮建安投资回暖可能无法像过去一样带动地产上游制造业加速投资。在地产盈利空间收缩的情况下，盈利模式已经逐渐转向以量换价，将主动压缩上游制造业的利润。尽管明年地产建安投资本身将有所上行，由于上游行业产能过剩和盈利空间压缩，预计地产对上游产业投资的带动作用将大大弱于以往。即使限产或其他供给因素能够带动地产上游工业品价格有所回升，使特定行业(比如玻璃行业)的企业盈利有所改善，但在环保等诸多因素的影响下，预计投资扩产的动力也不会太强。明年黑色制造业投资增速或将大幅下行，非金属制造业投资增速或许小幅放缓，化工行业在利润压力下总体投资增速可能也有放缓趋势。预计本轮建安投资回暖对上述三个行业投资的提振非常有限，三者增速的下行也将对明年的制造业投资和固定资产投资形成一定压力。
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